金(jīn)融界5月(yuè)8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落(luò)实(shí)，比(bǐ)一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27如一(yī)些地方小银行下调(diào)存(cún)款利率后(hòu)，股份(fèn)行(xíng)也出(chū)现下(xià)调(diào)；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利(lì)率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作(zuò)为资(zī)产(chǎn)规模(mó)最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银行(xíng)股是一(yī)种长时间的(de)利好，有利(lì)于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够(gòu)持(chí)续验证，我(wǒ)们(men)认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27银行进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不(bù)会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取(qǔ)消，这(zhè)对银(yín)行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的(de)小银行。之前中特估(gū)的(de)概念使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随(suí)着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖率环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)态(tài)势(shì)良好，企(qǐ)业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年(nián)中(zhōng)期投资(zī)策(cè)略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本(běn)面(miàn)主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的(de)同(tóng)时，看好零(líng)售(shòu)、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质(zhì)房(fáng)地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前(qián)时(shí)点银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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