公(gōng)募(mù)基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了(le)行业各(gè)方目(mù)光，据(jù)业内人士透露，除(chú)了(le)广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目(mù)前(qián)基金(jīn)结算模(mó)式迎来新时代(dài)。券(quàn)商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启动试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方探索中落地马斯克会加入中国国籍吗。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落地(dì)基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一(yī)位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须(xū)银证转账到(dào)证券公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结(jié)模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无(wú)需实际上(shàng)的(de)银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日(rì)基(jī)金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日(rì)滚动计算(suàn)产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实(shí)现对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易(yì)通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了(le)原先券商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解(jiě)决了(le)部分(fēn)托(tuō)管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证(zhèng)券公(gōng)司结算模(mó)式的(de)选择(zé)，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异化的需求(qiú)，也(yě)印证了券商财(cái)富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备选可以(yǐ)有助(zhù)于(yú)降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运营(yíng)效率带来(lái)的(de)优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金公(gōng)司的(de)商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大投(tóu)资人(rén)提(tí)供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易(yì)前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利(lì)益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占(zhàn)率的(de)提升(shēng)。博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面(miàn)的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时(shí)也(yě)简化了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要(yào)优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户(hù)，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现的(de)方式是需要(yào)将托管行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸(cùn)”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决了(le)普通券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨(bō)时(shí)间(jiān)受银证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银(yín)证转账(zhàng)资(zī)金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间(jiān)划(huà)拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方职责所在，以及(jí)完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模(mó)式(shì)，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对(duì)投(tóu)资组合而(ér)言需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资金(jīn)分(fēn)配(pèi)比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注(zhù)度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也(yě)在(zài)公司内部(bù)对这一业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式，这一模式可以同(tóng)时(shí)激发(fā)银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计(jì)相关(guān)金融机构对(duì)该模式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存(cún)在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)。博(bó)道(dào)基金(jīn)就(jiù)表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的场内交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等(děng)多个环节需要(yào)进行(xíng)升级(jí)改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以来马斯克会加入中国国籍吗(lái)，结算(suàn)模(mó)式发生了重要(yào)变(biàn)化(huà)，从单(dān)一模式走向券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结算模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前公(gōng)募(mù)基金结(jié)算的(de)主流模(mó)式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算参与人与(yǔ)中(zhōng)国(guó)结(jié)算进行资金和证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常(cháng)规(guī)，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及(jí)券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速(sù)发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用了券结(jié)模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服(fú)务(wù)。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券(quàn)商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券(quàn)结模式的(de)发(fā)展。据一(yī)位业内人(rén)士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模(mó)式在中小基金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难度(dù)较大(dà)，券结(jié)模(mó)式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保(马斯克会加入中国国籍吗bǎo)有(yǒu)量会(huì)更(gèng)稳定(dìng)一(yī)些(xiē)，对于(yú)托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也(yě)有一些(xiē)大(dà)公司陆续(xù)开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格(gé)局会(huì)发生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的(de)基(jī)金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发(fā)展变化。

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