文(wén)：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间(jiān)里，居民部门(mén)积(jī)攒了(le)一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是(shì)4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是(shì)超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋(qū)势(shì)能否(fǒu)延续(xù)？饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃g>

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续(xù)成为超(chāo)额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人(rén)均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期(qī)积压(yā)的(de)购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的(de)背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大