4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zh宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思ǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台(tái)降价(jià)政(zhèng)策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材(cái)成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再(zài)度(dù)上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内需(xū)仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比继(jì)续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基(jī)建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的(de)《增长动能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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