4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业(yè)、失(修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积(jī)修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业均(jūn)边际回(huí)升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制(zhì)造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的(de)不确(què)定性(xìng)冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人(rén)之(zhī)比的回(huí)落(luò)速(sù)度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数(shù)据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济(jì)动能或(huò)弱于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续(xù)需(xū)要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维(wéi)持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第(dì)一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强(qiáng)于(yú)预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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