金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一(yī)封声(shēng)明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的(de)规模(mó)和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的偿债(zhài)能力(lì)已经(jīng)越来(lái)越(yuè)被重视(shì)。如何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西="BOX-SIZING: border-box">中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和(hé)包(bāo)括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务(wù)余(yú)额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他(tā)表(biǎo)示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业(yè)公开(kāi)发(fā)行的(de)公司债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(d中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西ìng)位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下设的(de)投融资机构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权(quán)融(róng)资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的(de)非(fēi)标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分(fēn)经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相(xiāng)较中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平(píng)均票(piào)面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)该确保(bǎo)城投债的(de)按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心(xīn)，首先要(yào)确(què)保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司(sī)能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收入(rù)偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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