2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册(cè)的基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以(yǐ)来(lái)，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接(jiē)受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本(běn)过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增(zēng)长。但是(shì)对于(yú)欧美(měi)经(jīng)济(jì)的(de)预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们(men)认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济(jì)的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目(mù)前(qián)处(chù)于(yú)一个极(jí)端(duān)宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就(jiù)业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下(xià)，经济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的(de)概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于预(yù)期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的(de)副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过去(qù)的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还(hái)是非常明(míng)显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和投资(zī)成本(běn)急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映(yìng)出(chū)来(lái)了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认(rèn)为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入(rù)观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系风险继(jì)续(xù)累积(jī)并(bìng)形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接(jiē)踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会(huì)构(gòu)成(chéng)股市(shì)反弹的(de)充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是我们(men)需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到(dào)部(bù)分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化的进(jìn)程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套(tào)的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于下(xià)游(yóu)潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国(guó)家(jiā)数据(jù)局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数(shù)据方(fāng)面的(de)投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习(xí)与深(shēn)度学(xué)习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来(lái)以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)庞大(dà)的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能(néng)专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比Ope情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗f0000; line-height: 24px;'>情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗nAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的(de)模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的(de)数据(jù)可(kě)能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机(jī)会(huì)借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工(gōng)智能服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估(gū)值相对于企业(yè)盈(yíng)利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往(wǎng)下(xià)走，利率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表这些债(zhài)券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉(sù)我(wǒ)们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的(de)信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息(xī)预期的(de)条(tiáo)件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们(men)的股票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优(yōu)于股票(piào)的(de)表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要(yào)是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美元(yuán)的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估(gū)值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的吸(xī)引力相对(duì)高(gāo)于(yú)沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的(de)优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复(fù)苏的(de)互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济(jì)增(zēng)长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政(zhèng)府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大。

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