金(jīn)融(róng)界5月(yuè)16日消息(xī) 国(guó)新办今(jīn)日上午(wǔ)举行4月份(fèn)国民(mín)经济运(yùn)行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因有哪些(xiē)？国(guó)家统计局如何看(kàn)待(dài)未来(lái)的(de)走势？

　　国(guó)家统计局新闻(wén)发言人、国(guó)民经济综合统计(jì)司司长付凌晖回(huí)应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性(xìng)的(de)，当前中国经济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一(yī)些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的回落。随着(zhe)气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市场价格有所(suǒ)回(huí)落。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是充足(zú)的。进(jìn)入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费(fèi)进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下行，也带动了食品价格(gé)的(de)回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩(kuò)大(dà)。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏(fá)力(lì)、全球能源价(jià)格总体上趋(qū)于回落，对国(guó)内居民消(xiāo)费汽(qì)柴油价(jià)格(gé)输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三(sān)是(shì)国内部分耐用消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了(le)价格的下(xià)行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车价格环比还(hái)在下降。

　　四是(shì)上年同(tóng)期对(duì)比(bǐ)基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进(jìn)入(rù)到上(shàng)涨周期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治(zhì)冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年(nián)国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上(shàng)升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中(zhōng)食(shí)品和能源由于受(shòu)到(dào)短期因素影(yǐng)响(xiǎng)，往(wǎng)往(wǎng)波动会比较大，看(kàn)价格(gé)总体的状况，更(gèng)重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情前相比还是(shì)偏低的，很重要的(de)原因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关(guān)价格(gé)涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏(piān)低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济社会恢复(fù)常态化运行，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等(děng)价(jià)格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带(dài)动增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外(wài)多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一(yī)是(shì)国(guó)际输入性(xìng)因素影响。我国部(bù)分大宗商品价格与(yǔ)国(guó)际市场(chǎng)联系比较紧(jǐn)密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化(huà)学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足(zú)。经(jīng)济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有(yǒu)所下降。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求(qiú)季节性减少(shǎo)，市(shì)场(chǎng)进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产(chǎn)能比较充足(zú)，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下(xià)降，4月份黑色(sè)金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6教师一年的工作日有多少天，一年有多少周个百分点，比(bǐ)3月(yuè)份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况(kuàng)来看(kàn)，国际输入(rù)性影响(xiǎng)还会(huì)持续，国内市(shì)场需求仍在恢(huī)复(fù)中，部分工业品价格(gé)短期下行(xíng)情况还(hái)会延续(xù)。但是随着(zhe)国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复，市场(chǎng)需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的一(yī)季度(dù)货(huò)币政策(cè)报告也提及(jí)通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处(chù)于温和区(qū)间。过去一年、五年和十(shí)年(nián)，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基(jī)数效应(yīng)有关。我(wǒ)国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个(gè)月运行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济保持(chí)正常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落(luò)的影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区(qū)间；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节本身有个(gè)过程，加之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分配分(fēn)化(huà)、收入预期(qī)不(bù)稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年(nián)国(guó)际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已(yǐ)回(huí)落(luò)至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和居(jū)住水(shuǐ)电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格(gé)反季节(jié)上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济(jì)数(shù)据同样存在明显(xiǎn)基数(shù)效(xiào)应，去年二季(jì)度受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速(sù)可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高(gāo)基数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持(chí)低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别是政策(cè)效应将进一(yī)步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充分作用，经(jīng)济(jì)内生(shēng)动力也在增强(qiáng)，供(gōng)需缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合，预(yù)计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我(wǒ)国经济(jì)没有出(chū)现通缩。通(tōng)缩(suō)主要指(zhǐ)价(jià)格持续(xù)负增长(zhǎng)，货币供应量也具(jù)有(yǒu)下(xià)降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济衰退。我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，特别(bié)是核(hé)心CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对(duì)较(jiào)快，经济运行(xíng)持(chí)续(xù)好转，不符合(hé)通(tōng)缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济总(zǒng)供求(qiú)基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨论？通(tōng)缩是个(gè)伪命题，担(dān)忧大(dà)可不必

　　物价是经(jīng)济(jì)短周期波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)能仅(jǐn)以物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动(dòng)主要(yào)由需求驱动，物价(jià)跟(gēn)随(suí)需求变(biàn)化而变化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济处于复苏(sū)初期(qī)。以企业中长期资金(jīn)来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年(nián)9月(yuè)以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个季(jì)度左右(yòu)的经(jīng)验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回(huí)升(shēng)，1季(jì)度经济指标已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及(jí)油、气(qì)价格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无(wú)用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经(j教师一年的工作日有多少天，一年有多少周īng)济(jì)复苏(sū)初期(qī)，资(zī)金存在一定(dìng)空转较(jiào)为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经济回落(luò)、货(huò)币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留(liú)在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有(yǒu)类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金(jīn)多滞留(liú)在银行(xíng)体系、而不是(shì)非银(yín)金(jīn)融(róng)机构，与(yǔ)居(jū)民理财回(huí)表、购(gòu)房偏(piān)弱带来的居民与(yǔ)企(qǐ)业之间(jiān)信用派生偏少等(děng)紧密(mì)相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不(bù)同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同(tóng)过往，企业有(yǒu)效信用派生自去(qù)年9月以来(lái)持续(xù)改善，而房地产相(xiāng)关融(róng)资拖累总(zǒng)体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的(de)经济效应(yīng)不同过往，有效信用(yòng)派生(shēng)对企业行为(wèi)的(de)支(zhī)持已(yǐ)开(kāi)始显现。去年(nián)3季度(dù)以来，资金(jīn)加速流向制造业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融(róng)资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于(yú)房地产；伴(bàn)随融资的持(chí)续改善，企(qǐ)业资(zī)本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派生和经(jīng)济(jì)增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存(cún)在，使得大家容(róng)易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的(de)经济波动，部分高频(pín)指标报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在(zài)2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超预(yù)期(qī)的(de)同时，市(shì)场(chǎng)信心(xīn)反其道(dào)而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然(rán)开始，消费动能(néng)或被低估，前半程(chéng)靠(kào)居民出行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费(fèi)能力(lì)的恢复。出行(xíng)意愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)经(jīng)营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复带来的消费修复持续性和(hé)弹性(xìng)不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳增长相关行业(yè)招工需求(qiú)在逐步修(xiū)复，有助(zhù)于(yú)推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地(dì)产链条修复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调后的修(xiū)复出(chū)现(xiàn)一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于(yú)需(xū)求(qiú)释放、形(xíng)成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部(bù)地区(qū)收入修复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低(dī)能级城市需求。

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