金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民经(jīng)济运行情况新闻发布(bù)会(huì)。现场有(yǒu)记(jì)者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未来的走势(shì)？

　　国(guó)家统计局(jú)新(xīn)闻发言(yán)人、国民经济综合统计司司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中国经济(jì)不存在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落(luò)了(le)0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价格的(de)回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所回(huí)落(luò)。同时，生猪(zhū)市(shì)场供应总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行(xíng)，也带动(dòng)了食品价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落(luò)2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价(jià)格降幅(fú)扩(kuò)大(dà)。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世(shì)界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总(zǒng)体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价(jià)格输(shū)出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽(qì)车(chē)优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国(guó)六B的排(pái)放标(biāo)准(zhǔn)在今(jīn)年7月(yuè)份(fèn)切换，车企降价促销力度(dù)加大(dà)，带动了价(jià)格的下行(xíng)。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格(gé)环(huán)比(bǐ)还在(zài)下降。

　　2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单四是(shì)上年同期对比基数走高。上年同期受到(2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单dào)疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周(zhōu)期(qī)等因(yīn)素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)冲突、全(quán)球疫(yì)情(qíng)影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格上(shàng)升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格(gé)中食品和能源由(yóu)于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比(bǐ)较大，看(kàn)价(jià)格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要(yào)的(de)还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目(mù)前(qián)的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济社会恢(huī)复(fù)常(cháng)态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带(dài)动服务价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务(wù)价格(gé)同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增(zēng)强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅(fú)回归到合理的(de)水平(píng)。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有以(yǐ)下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际输入(rù)性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足(zú)。经济(jì)恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭产能继(jì)续释放，进(jìn)口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出(chū)现下(xià)降，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价(jià)格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年(nián)价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月(yuè)份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情(qíng)况还会延续(xù)。但是随(suí)着国内经济恢复，市(shì)场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布(bù)的一季度货币政策报告也(yě)提(tí)及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平(píng)处于(yú)温和区间。过去一年(nián)、五年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年(nián)以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和基数效应(yīng)有关(guān)。我国经济运(yùn)行(xíng)开局良好，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保(bǎo)持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客观上(shàng)有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一(yī)是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分(fēn)项保持在较高(gāo)景气区间；农(nóng)副产(chǎn)品生(shēng)产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受(shòu)收入分配分化、收入预(yù)期不稳(wěn)等制(zhì)约，特(tè)别(bié)是(shì)汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期(qī)居民出(chū)现提前(qián)还(hái)贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去(qù)年国(guó)际油价一度逼近140美元(yuán)大关(guān)，今年以来(lái)已回(huí)落至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料(liào)和居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数(shù)据(jù)同样存在明显基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可(kě)能明显回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主(zhǔ)要(yào)受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也(yě)在(zài)增强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末(mò)可能回(huí)升至近年均值水平(píng)附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当(dāng)前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具(jù)有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特(tè)别(bié)是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国经济(jì)总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货币条件合(hé)理(lǐ)适度，居民预(yù)期稳(wěn)定，不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期(qī)波动(dòng)的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，不能(néng)仅以物价回落来(lái)评(píng)判(pàn)经济进入“通缩(suō)”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波(bō)动主要(yào)由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变(biàn)化(huà)2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单而变化(huà)，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价格(gé)的提振尚(shàng)不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社融增速(sù)，去年(nián)9月以来持(chí)续(xù)回升，由去年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今(jīn)年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融(róng)变化领(lǐng)先经济2个(gè)季度(dù)左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回(huí)落，受基(jī)数、供给和(hé)外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升(shēng)。除去(qù)年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回(huí)落，及油(yóu)、气价(jià)格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而线(xiàn)下活(huó)动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资(zī)金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资(zī)金空(kōng)转多发生在经济(jì)回(huí)落(luò)、货币(bì)明(míng)显宽松阶(jiē)段，部分资金(jīn)滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在(zài)银行体系、而不是(shì)非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱(qū)动和表征不同(tóng)过往，企业有效信用(yòng)派(pài)生自(zì)去年9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关融资(zī)拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款增长明(míng)显(xiǎn)快于企业；相较之(zhī)下(xià)，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业(yè)融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而(ér)居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资(zī)金加速(sù)流向制(zhì)造业，而房地(dì)产相(xiāng)关(guān)融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用(yòng)派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其(qí)中，偏消费(fèi)端的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市场信(xìn)心反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消(xiāo)费动(dòng)能(néng)或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业(yè)消(xiāo)费(fèi)，后半(bàn)程靠(kào)居民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出(chū)行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活(huó)动正常(cháng)化等，皆指向场景(jǐng)恢复带(dài)来的消费修(xiū)复持续性和弹性(xìng)不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的(de)“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期(qī)超调后的修复出(chū)现一(yī)些“积极”信号(hào)。1）高能(néng)级城市地产(chǎn)供给(gěi)增多(duō)、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修复(fù)等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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