原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一(yī)次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句股白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造(zào)成了不(bù)可忽(hū)视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集(jí)中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品(pǐn)牌(当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句pái)难以望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收(shōu)和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济(jì)增长(zhǎng)的主要(yào)动力(lì)。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡(gòng)献了(le)近(jìn)3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费(fèi)场景的多(duō)元化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的(de)另一个特(tè)征是，在过(guò)去取得(dé)了稳定增长和(hé)快速(sù)发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的(de)发(fā)展模(mó)式，这在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都以超两位数(shù)的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构(gòu)优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些(xiē)都(dōu)是企业(yè)为(wèi)持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势(shì)，进(jìn)一(yī)步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报(bào)发现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队，都是在(zài)各自(zì)省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要(yào)么(me)像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库存增长基(jī)本都(dōu)在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定(dìng)程度(dù)上反映(yìng)当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩(jì)非常(cháng)优(yōu)秀。但是我(wǒ)们(men)发现整个市场除了茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及(jí)社会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库(kù)存会得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系(xì)互动平(píng)台回答投资者(zhě)关于库(kù)存(cún)的问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠(qú)道(dào)库(kù)存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了(le)社(shè)会(huì)库存积压。从产能(néng)来(lái)看，近十年(nián)来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复(fù)的前(qián)提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各(gè)环(huán)节都(dōu)在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一(yī)栏的数(shù)字(zì)在(zài)逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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