5月(yuè)13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今(jīn)年一季度(dù)，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，中国基(jī)金(jīn)报(bào)采访多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ET找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思F也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申报的(de)国央企主(zhǔ)题(tí)基金主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局(jú)可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募(mù)基金发行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发(fā)展的要(yào)求(qiú)，引导更多(duō)资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服(fú)务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的(de)和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能(néng)成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本(běn)面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波(bō)中特(tè)估(gū)的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的(de)投资机会(huì)，判(pàn)断中特估(gū)的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一(yī)路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成果随(suí)之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的(de)个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到(dào)日常(cháng)的(de)投研流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的(de)提法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者需要学习(xí)领会并(bìng)针对(duì)原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要(yào)。明确(què)该体系的(de)框(kuāng)架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也(yě)非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央企的(de)估值方式要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是注(zhù)重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的(de)现金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发展等(找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思děng)各种因(yīn)素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断的(de)影响上，也使得中国特色(sè)的估(gū)值体系与传(chuán)统(tǒng)的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的(de)变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行(xíng)探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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