金(jīn)融界5月(yuè)16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日(rì)上(shàng)午举行4月份(fèn)国民经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发布会(huì)。现(xiàn)场(chǎng)有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人(rén)、国民经济综(zōng)合(hé)统计司(sī)司长(zhǎng)付凌晖回应(yīng)称，当前价格低(dī)位运行主要是(shì)阶段(duàn)性的，当(dāng)前中国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)总体上是回落(luò)的，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价(jià)格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增加，市(shì)场价格有所回(huí)落(luò)。同时，生猪市场供应肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行(xíng)，也带(dài)动了食品价(jià)格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回(huí)落(luò)2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二(èr)是(shì)能源(yuán)价格(gé)降幅扩大。今(jīn)年以来(lái)，受到世界经(jīng)济(jì)复苏(sū)乏(fá)力、全(quán)球能源价格(gé)总体上趋于回(huí)落(luò)，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降(jiàng)价促(cù)销。今(jīn)年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促(cù)销(xiāo)力度加大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比(bǐ)基数走高。上(shàng)年(nián)同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价(jià)格进(jìn)入到上(shàng)涨周期等因素的(de)影响，食(shí)品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由(yóu)于国(guó)际地缘政治(zhì)冲突(tū)、全(quán)球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共(gòng)同影响下，去(qù)年(nián)4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指出(chū)，在(zài)价格中(zhōng)食品(pǐn)和能源(yuán)由于受到短期(qī)因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基本(běn)稳定。从核心CPI目(mù)前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相(xiāng)比还(hái)是偏低的(de)，很重(zhòng)要的原因是(shì)服务(wù)需求仍(réng)在(zài)恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社(shè)会恢复(fù)常态(tài)化运行(xíng)，服务需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅(fú)回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费需求(qiú)带动(dòng)增强，价格回升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理(lǐ)的(de)水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有(yǒu)以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是(shì)国际输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国际(jì)市场联系比较紧密，今(jīn)年(nián)以来受到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石(shí)油和天然气开采(cǎi)业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部(bù)分行业产能(néng)供给充裕，但(dàn)市场(chǎng)需求相对不足(zú)，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国钢材产能(néng)比较(jiào)充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部(bù)分工业品价格短期下行情况还(hái)会延续(xù)。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是(shì)，昨(zuó)天央(yāng)行(xíng)发布的一季度货币政策报(bào)告也(yě)提及通缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国通胀水平处于(yú)温和区间(jiān)。过(guò)去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差和基数效(xiào)应有关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时(shí)通胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负(fù)值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若经济保(bǎo)持(chí)正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客(kè)观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持(chí)在较高景气(qì)区(qū)间；农副(fù)产品生产稳定、物流(liú)渠道畅(chàng)通(tōng)，也保证了居(jū)民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身(shēn)有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配分化(huà)、收入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程度影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回(huí)落(luò)至80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具(jù)燃料(liào)和(hé)居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存(cún)在明显基数(shù)效应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用下今年二(èr)季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保持低位，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着基(jī)数(shù)降低，特别(bié)是(shì)政策(cè)效应(yīng)将进(jìn)一步显现，市场机制(zhì)发(fā)挥充分作(zuò)用，经(jīng)济内(nèi)生动力也在(zài)增强(qiáng)，供需(xū)缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬(tái)升，年末可(kě)能回(huí)升至近(jìn)年均值水平(píng)附(fù)近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要(yào)指价格持续(xù)负增长(zhǎng)，货(huò)币供应量也具有(yǒu)下降趋势(shì)，且(qiě)通常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核(hé)心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济(jì)运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，不(bù)符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济(jì)总供求基(jī)本平衡(héng)，货(huò)币条件(jiàn)合理适度(dù)，居民(mín)预期稳定，不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是(shì)经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回(huí)落来评判经(jīng)济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性波动(dòng)主要由需求驱动(dòng)，物价(jià)跟随(suí)需(xū)求变化而(ér)变(biàn)化(huà)，使得(dé)物价(jià)变(biàn)化滞后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，需求(qiú)才刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对价(jià)格的提振尚不明(míng)显，使得物价指标(biāo)低(dī)位徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初(chū)期(qī)。以企业中长(zhǎng)期(qī)资金来(lái)源刻画的有效(xiào)社融增速(sù)，去年9月以来持(chí)续回(huí)升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社融(róng)变化领先(xiān)经济2个季度(dù)左右(yòu)的(de)经验(yàn)规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经(jīng)济(jì)在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济(jì)指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。除(chú)去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬(tái)升(shēng)。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期，资(zī)金(jīn)存在一定空转较为(wèi)常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生(shēng)在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大(dà)，去(qù)年底以来(lái)也有类似(shì)特(tè)征(zhēng)；有所不(bù)同的是，当前资(zī)金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银金融机(jī)构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱(ruò)带(dài)来的居民与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得(dé)信(xìn)用(yòng)派(pài)生驱(qū)动和(hé)表征(zhēng)不同过往，企业有(yǒu)效信用派(pài)生(shēng)自(zì)去年9月以来(lái)持续改善，而房地产(chǎn)相关融(róng)资(zī)拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房(fáng)地产驱(qū)动为主，使得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明(míng)显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修(xiū)复(fù)主(zhǔ)要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融(róng)从去年9月(yuè)开始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖(tuō)累社融(róng)回落(luò)。

　　本(běn)轮(lún)信用派生(shēng)带来的经(jīng)济(jì)效应不(bù)同过往，有效(xiào)信用(yòng)派(pài)生对企业行为的支持已开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流(liú)向(xiàng)制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于(yú)以往，使得制造(zào)业投资表(biǎo)现显著(zhù)强于房地产；伴随融资的(de)持续改善，企业(yè)资本开支(zhī)在(zài)1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派(pài)生(shēng)和(hé)经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家(jiā)容(róng)易产生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情(qíng)政策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部(bù)分高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后出现走(zǒu)弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消费(fèi)端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡(lǚ)超预期的同时(shí)，市(shì)场信心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然(rán)开始，消费动能或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠(kào)居民(mín)消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企(qǐ)业(yè)经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢(huī)复带来的消(xiāo)费修(xiū)复持续(xù)性和弹性不宜低估；批(pī)发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐步修复(fù)，有助于推(tuī)动收(shōu)入(rù)与消费的正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积极(jí)”信号也在累积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向(xiàng)下(xià)已是共识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后(hòu)的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城(chéng)市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释(shì)放、形成(chéng)供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚改加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利于(yú)稳定低能级(jí)城市需求。

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