事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备(bèi)全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策(cè)继续加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业(yè)投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端(duān)金(jīn)利(lì)率下行、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支(zhī)取存款的(de)日(rì)期和(hé)金额(é)方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定(dìng)额(é)度(dù)以内的部分(fēn)给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算(suàn)账户的每(měi)日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最(zuì)低留(liú)存额(é)（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人民银行规(guī)定(dìng)的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行(xíng)规定(dìng)新的利(lì)率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的(de)银(yín)行主要集中在城商行和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银(yín)行个(gè)人通知(zhī)存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存(cún)款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之(zhī)和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以人+工念什么 人工念什么姓及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但(dàn)随(suí)着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明(míng)显(xiǎn)偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律机(jī)制建立了(le)存(cún)款利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公(gōng)积金贷(dài)款政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延(yán)续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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