来源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月(yuè)28日(rì)召开会议，分析研究当前经济(jì)形(xíng)势(shì)和经济(jì)工作(zuò)。今年以来，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好于预期。不过(guò)当前(qián)经(jīng)济恢复性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然(rán)不(bù)足。所以，稳增长基(jī)调(diào)延续(xù)，短期政策(cè)不太可能转向收紧，但(dàn)是面对高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调(diào)“实(shí)体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是(shì)重点(diǎn)任(rèn)务(wù)。整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的成绩，即(jí)“经济(jì)增长好于预(yù)期(qī)”，“市(shì)场(chǎng)需(xū)求逐步恢复(fù)，经(jīng)济(jì)发(fā)展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度公布的(de)数据(j300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋ù)看，确实好(hǎo)于去(qù)年四季(jì)度时的预期。但随后会议也提(tí)到“经(jīng)济(jì)运行好转主要(yào)是恢复性的，内(nèi)生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍(réng)然不足(zú)”。这也使得经(jīng)济转型(xíng)升级面临(lín)新的阻(zǔ)力(lì)，推(tuī)动(dòng)高质量发(fā)展仍需要克服不少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解是，一(yī)季(jì)度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距(jù)离疫(yì)情之前(qián)2019年的6％附近的(de)增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是(shì)一(yī)季度(dù300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋)降准后(hòu)，就业压力仍然(rán)存(cún)在，我们认为(wèi)政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经济持(chí)续(xù)回升(shēng)向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和(hé)“量的合理(lǐ)增(zēng)长(zhǎng)”。这一点和去(qù)年(nián)经济(jì)工(gōng)作(zuò)会议(yì)精神一致。这也(yě)意味着稳增(zēng)长不会通过强刺(cì)激的方式，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经(jīng)济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力持续(xù)增(zēng)强”、“社(shè)会预期持(chí)续改善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政(zhèng)策(cè)效力和激发经(jīng)营(yíng)主体活(huó)力结合(hé)起来(lái)”。我们的理解是(shì)，下一(yī)阶(jiē)段更多通过激发(fā)市场(chǎng)化的力量去(qù)推动(dòng)经济修(xiū)复(fù)，通过改革(gé)开放的方式激发(fā)高质(zhì)量(liàng)的(de)增长。所(suǒ)以会议(yì)指出，要(yào)坚持(chí)“两个毫不(bù)动摇”，破(pò)除(chú)影响各类所有制企(qǐ)业(yè)公平(píng)竞(jìng)争、共同(tóng)发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁(bì)垒(lěi)。各类企业都要依法合规经营。要下决心(xīn)从(cóng)根本上解决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会议(yì)提出，积(jī)极的财政政(zhèng)策要(yào)“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述(shù)。对(duì)于政策的要求，本(běn)次会议强调“形成(chéng)扩大需求的(de)合力(lì)”，而(ér)去(qù)年12月会议的相关(guān)表述(shù)是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的(de)政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收入，改(gǎi)善消(xiāo)费环境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居民劳动收入的自然修(xiū)复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是(shì)政府(fǔ)主动稳增长的重(zhòng)点。会议(yì)提到，在超大特(tè)大城市(shì)积极(jí)稳步(bù)推进城(chéng)中村(cūn)改造(zào)和“平急两用”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放(fàng)在(zài)更加重要(yào)的(de)位置(zhì)，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和(hé)自由贸易港对(duì)接国(guó)际高标(biāo)准经(jīng)贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会议(yì)强调，加(jiā)快建设现(xiàn)代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产(chǎn)业政策的重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里的实(shí)体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实(shí)科技自立(lì)自强根基(jī)，培(péi)育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设和配(pèi)套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智(zhì)能(néng)发展到一定程(chéng)度，监管措(cuò)施也必(bì)然会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平(píng)台企(qǐ)业(yè)规范健康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台(tái)企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行、保险和信(xìn)托机构(gòu)改革(gé)化(huà)险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保(bǎo)交楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳定(dìng)工作”；“要加(jiā)强地方政府(fǔ)债(zhài)务管理，严(yán)控新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我们(men)认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险也需要化解。所以(yǐ)今年和去年最(zuì)大(dà)的(de)不同是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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