2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机(jī)构(gòu)代表接受本报采访解析(xī)他们对(duì)于(yú)市场动(dòng)态(tài)的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首(shǒu)席(xí)市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地(dì)产等持续(xù)发力，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可(kě)期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非(fēi)美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的(de)机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日(rì)本方(fāng)面内需(xū)跟服务(wù)业(yè)获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日(rì)本(běn)的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季(jì)度超(chāo)出(chū)预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的(de)预(yù)期则有(yǒu)所保(bǎo)留(liú)。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复(fù)苏(sū)的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的压制作(zuò)用会(huì)降低(dī)欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目(mù)前新任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地(dì)产等(děng)多重约束(shù)因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源(yuán)价(jià)格(gé)显著(zhù)回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能(néng)，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美(měi)联(lián)储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美(měi)联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了(le)明年(nián)上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个(gè)温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市(shì)场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的(de)预(yù)期(qī)发生了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出(chū)来(lái)了。不(bù)论是美(měi)国(guó)的银行业(yè)还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本(běn)上(shàng)升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在(zài)年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员(yuán)都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国(guó)经(jīng)济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形(xíng)成进一步(bù)的风险(xiǎn)事(shì)件，可能(néng)会推(tuī)动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的(de)充(chōng)分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的(de)大(dà)模型，包括(kuò)模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的(de)分(fēn)布式(shì)计(jì)算(suàn)部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的(de)大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了(le)国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营商(shāng)都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及(jí)行(xíng)业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足够强大，需(xū)要(yào)一定时(shí)间观察(chá)其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一(yī)步研(yán)究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模型，勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝并非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务(wù)提供者(zhě)应该(gāi)承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的(de)估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的(de)预期(qī)是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的(de)部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的(de)企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价(jià)格(gé)承(chéng)压(yā)。货(huò)币方面：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对(duì)能(néng)源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降息(xī)预期的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存(cún)在(zài)较(jiào)大的(de)不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的(de)股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油(yóu)价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最(zuì)主要(yào)是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月(yuè)底之前(qián)会达到(dào)2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互(hù)联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进(jìn)入利(lì)率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应该会支持(chí)除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债(勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝zhài)券通常受益于(yú)债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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