4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大(dà)的工(gōng)业(yè)生(shēng)产可能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月(yu生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思è)低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月有所走(z生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思ǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格(gé)总(zǒng)指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产(chǎn)业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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