近期“中特(tè)估(gū)”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外资机构(gòu)加强研(yán)究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的(de)标的(de)，从而获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额(é)最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的前十大(dà)的(de)股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告(gào)显示(shì)，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)、科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局等多家主权财富基金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度(dù)不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中(zhōng)解释了(le)他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面(miàn)，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中(zhōng)石(shí)化(huà)、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来(lái)外资机(jī)构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部(bù)门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准相关(guān)。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司(sī)截(jié)至去年年底现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少(dǐ)的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公(gōng)司的(de)资本效率还(hái)有很大(dà)的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资者认为国(guó)企长期的(de)低估(gū)值(zhí)为投资(zī)者提(tí)供了(le)厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者(zhě)会(huì)重估国企的(de)投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的(de)平均每年(nián)的净资(zī)产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要(yào)原因之(zhī)一(yī)。除了(le)房地(dì)产行(xíng)业(yè)，目(mù)前(qián)来看大部分(fēn)国企的市净率低于(yú)私(sī)营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还(hái)包括：对(duì)于国企(qǐ)来(lái)说，如何在(zài)服务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的(de)商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策(cè)略(lüè)师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示(shì)，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息(xī)或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配(pè现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少i)给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球(qiú)投资者(zhě)的角度(dù)看(kàn)，他们(men)对国企的持有或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经(jīng)理只关(guān)注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能(néng)源公司(sī)估值远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的(de)行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的(de)变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力(lì)、有客(kè)观证据(jù)显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产(chǎn)负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资者很重要(yào)，真正决(jué)定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的(de)额(é)外推动(dòng)力。

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