事(shì)件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP<认真地还是认真的写作业，认真的与认真地strong>。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但(dàn)目(mù)前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是(shì)为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存(cún)款人提前(qián)通(tōng)知(zhī)的期限长短划分为一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必(bì)须提前一(yī)天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前(qián)七天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户的(de)每日留(liú)存金额(é)，结算账户(hù)每日余额(é)低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银(yín)行规(guī)定(dìng)的协(xié)定存款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利(lì)率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个(gè)人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为(wèi)城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行(xíng)，样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列(liè)，并不属于单(dān)位(wèi)存(cún)款(kuǎn)和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和(hé)，其不(bù)在(zài) M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场预(yù)期下行(xíng)。再(zài)考虑到(dào)此次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目(mù)前(qián)十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下(xià)调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年(nián)以来(lái)累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积(jī)两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　认真地还是认真的写作业，认真的与认真地g>6）制造(zào)业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi认真地还是认真的写作业，认真的与认真地)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路(lù)货运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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