2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产(chǎn)等持续(xù)发(fā)力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的(de)人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要(yào)么因(yīn)为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不会太差，对(duì)中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在(zài)第(dì)一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流(liú)动性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价(jià)格(gé)显著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的(de)可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导致美国(guó)经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间(jiān)保持(chí)这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据(jù)进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他(tā)宁愿牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济增长一(yī)部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了(le)较大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动性下(xià)降和投资(zī)成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还(hái)是高(gāo)收益(yì)债券(quàn)领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距(jù)。当然(rán)，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来(lái)几个(gè)月美国经济的(de)实际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步的(de)风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确(què)定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会(huì)在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期(qī)及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的(de)12个月(yuè)平(píng)均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一(yī)步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积极的在(zài)推动数字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推(tuī)理环(huán)节(jié)都需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资(zī)机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了(le)国家(jiā)数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据(jù)方面的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有(yǒu)其(qí)必(bì)要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人(rén)士的呼(hū)吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对(duì)监管缺失的(de)担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智(zhì)能服(fú)务提(tí)供者应该承担(dān)信(xìn)息安(ān)全(quán)主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的(de)部(bù)分摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较(jiào)低(dī)的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票(piào)优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利(lì)。股票(piào)市场投(tóu)资(这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，我们认为(wèi)今(jīn)年(nián)债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字(zì)中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持(chí)经(jīng)济(jì)增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为(wèi)市场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩大(dà)。

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