4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗>社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游(yóu)出(chū)行人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复(fù)至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显(xiǎn)示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗米的距离安全吗持(chí)平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继(jì)续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融(róng)工具继续带动基(jī)建(jiàn)投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去(qù)年同(tóng)期(qī)略(lüè)有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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