有了钠(nà)电消息催涨(zhǎng)股价的前(qián)车在前，传艺(yì)科技开(kāi)始(shǐ)有意无意地“主动”披露钠电项目(mù)进展，而(ér)公司股价也往往在公(gōng)告披露后(hòu)录(lù)得大幅上涨(zhǎng)。去年12月(yuè)5日盘中，公司(sī)股(gǔ)价一度摸高(gāo)至54.44元/股，相(xiāng)较于(yú)跨界钠电池前10元/股左右的温吞股价，不到半(bàn)年的时间已翻了逾5倍。

　　但此后(hòu)，公司股价开始掉头向(xiàng)下，无论其(qí)如何发(fā)布“利(lì)好”消息，股价也再(zài)难掀(xiān)大风浪，反而(ér)随着时间的(de)推移(yí)，迅速(sù)回落。截(jié)至4月20日收盘，报28.14元/股(gǔ)，4个多月时间已(yǐ)经较高点腰斩。

　　值得一(yī)提的是，由于在2022年(nián)6月23日盘后，公司(sī)迫切召开电话会并(bìng)在《投资者关系活动记录表(biǎo)》中对外发布钠电池(chí)业务未来规(guī)划(huà)、技术水平(píng)等涉(shè)及公司经营的重大信息，但直至2022年7月9日才正式通(tōng)过《关于对深圳(zhèn)证券交易所(suǒ)关注函回复的公告》补(bǔ)充披露相关事项(xiàng)，传艺科技及(jí)公(gōng)司董事(shì)长兼总(zǒng)经理邹伟民、时任董(dǒng)秘许(xǔ)小丽还遭深交所通(tōng)报(bào)批评。

　　产能“大跃进”，钱从哪里(lǐ)来？

　　回看传艺科技股(gǔ)价(jià)“过山车”式上下(xià)，背后纵有游资推波助澜，但归根(gēn)结底还是其资金(jīn)有限(xiàn)与钠电(diàn)产(chǎn)能(néng)规划“大跃进(jìn)”不匹配无法(fǎ)让市场信服造(zào)成的(de)。

　　根据公司定增预案(àn)，钠电池二期(qī)5.5GWh项目(mù)建(jiàn)成后，公司产能将(jiāng)达到10GWh。而根据公司此前对交易(yì)所回(huí)复函(hán)和2023年度定(dìng)增(zēng)预案，公司规(guī)划的10GWh钠电池项目的投资成本(běn)约(yuē)54亿元。其中，土(tǔ)地购置及厂房成本约4亿元(yuán)，10GWh产能(néng)需投入的装修及设备(bèi)成本约50亿元。

　　实(shí)际(jì)上，传(chuán)艺(yì)科技规划(huà)的钠(nà)电产能远不止这公(gōng)告出来(lái)的10GWh。据传艺(yì)钠电官微消息，公司董事长(zhǎng)邹伟民4月(yuè)16日在公开场合演(yǎn)讲时提到(dào)，“2022年7月(yuè)，公(gōng)司决定，发挥资金(jīn)优势，投(tóu)资50亿元，新征410亩土地，用30个(gè)月的时(shí)间(jiān)，新上钠离(lí)子电池全(quán)供(gōng)应链项目，逐(zhú)步形成年产(chǎn)3万(wàn)吨正极材(cái)料、4万吨负极(jí)材料、18GWh钠离子电池、15万吨电解液的(de)生产能(néng)力；2022年10底(dǐ)，中(zhōng)试(shì)线(xiàn)已(yǐ)经竣工投产；目前，4.5GWh量产线已经开始试产试销(xiāo)，6月(yuè)底(dǐ)有望批(pī)量生产。”

　　邹伟民公开演讲时提到的钠电产(chǎn)能规划，来源：传艺钠电官微(wēi)

　　若按邹伟民的说法(fǎ)，传艺科(kē)技在上述的(de)54亿元资金外，还(hái)需要更多(duō)资金，仅另外(wài)8GWh钠电池(chí)就需要40亿(yì)元的投入。

　　但(dàn)现实(shí)是，传艺科技主营式微，年赚1亿(yì)元的盈利水平(píng)显然难以撬动动辄几(jǐ)十亿的(de)项目。

　　传(chuán)艺科技主营(yíng)输入类设(shè)备(bèi)和印制电路板（PCB）两大类消费电(diàn)子零(líng)组件，具体(tǐ)包括(kuò)笔记本/台(tái)式机电脑(nǎo)键盘、触控模组和鼠(shǔ)标(biāo)等(děng)输入类设(shè)备及通讯(xùn)用板(bǎn)、消费电子、计算(suàn)机用板等(děng) PCB 产(chǎn)品。

　　2017年上市以来公司(sī)经营规(guī)模不(bù)断扩大，营收从2017年的(de)6.69亿(yì)元(yuán)起(qǐ)步，逐年递(dì)增，到2022年达到19.99亿元，翻了近3倍。但盈(yíng)利并(bìng)未同步(bù)，上市当年(nián)公司归(guī)母净利润就下滑(huá)13.60％，只有(yǒu)7776.63万元。之后随着(zhe)行(xíng)业式(shì)微，公(gōng)司盈(yíng)利水平起起伏伏，到(dào)2022年也仅1.15亿(yì)元，相较于(yú)2017年仅增长(zhǎng)了47.90％。而早(zǎo)在2016年，公司盈利就已经(jīng)达到了(le)9000万元，净利(lì)润增(zēng)长乏(fá)力可见一斑(bān)。

　　传艺科技业(yè)绩变动情况，来源(yuán)：wind

　　盈利(lì)陷入瓶(píng)颈，账上(shàng)的资(zī)金也并不宽裕。2022年，公司经营(yíng)活动(dòng)产生的现金流量净额4.46亿元；截至去年末，公司货币(bì)资金(jīn)仅2.87亿元，短(duǎn)期借款8.41亿元；应收账款(kuǎn)5.90亿元，应(yīng)付账款4.56亿元。

　　那(nà)两(liǎng)年半内要拿出54亿元乃(nǎi)至(zhì)94亿元以上的资(zī)金投资钠电，钱(qián)从哪里来(lái)？

　　在(zài)2022年7月9日给深(shēn)交(jiāo)所的回函中，传艺科(kē)技(jì)曾详细披露过2GWh项目资金来源(yuán)：截至2022年5月31日，公司可用于钠离子电池项目的自有资(zī)金仅1.61亿元，银行授信(xìn)未使用额(é)度(dù)10.27亿(yì)元(yuán)，足(zú)见其在投(tóu)资钠电项目时自有(yǒu)资金(jīn)的“捉襟见肘”。

　　来源(yuán)：传(chuán)艺科技给(gěi)深(shēn)交所(suǒ)的回函(hán)

　　很明显(xiǎn)，一开(kāi)始(shǐ)规划的(de)一期2GWh产能，传艺(yì)科(kē)技就是(shì)准备靠银行贷款(kuǎn)解决。后一期产能增加(jiā)到4.5GWh，投资额增加10亿(yì)元左(zuǒ)右，同样仰仗银行贷款(kuǎn)。今年3月30日公(gōng)司公(gōng)告称(chēng)，传(chuán)艺科(kē)技及子(zi)公(gōng)司拟向工商银行、农业银行等组成的联(lián)合银团申请不超过20亿(yì)元(yuán)的项目贷款，用(yòng)于公司(sī)钠电(diàn)池项目。根据最新(xīn)的调(diào)研记录(lù)，“截至(zhì)目前，牵头银(yín)行已(yǐ)审批(pī)通过，参(cān)团银行(xíng)处(chù)于正常(cháng)的审批(pī)流程中。”

　　一期靠贷款，二期谋(móu)定(dìng)增(zēng)。今年3月(yuè)30日，公司披露《2023年(nián)度(dù)向特(tè)定对象发行(xíng)股票(piào)预案》，拟募资不超过30亿(yì)元(yuán)，其中(zhōng)的24亿(yì)元拟投(tóu)入钠电池制造(zào)二期(qī)项目，剩余6亿元(yuán)补流。

　　根(gēn)据测(cè)算，二期5.5GWh项目总投资额为27.47亿元(yuán)，除了定增的24亿元外，还有3.47亿元的缺口(kǒu)。而为(wèi)补这部(bù)分缺口，传艺科技甚至将2020年定增募(mù)投资金中(zhōng)的1.75亿元变更(gèng)用(yòng)于该(gāi)项目。

　　简单加总便知，家底(dǐ)不厚，传艺科技(jì)10GWh钠电项目只能依赖融(róng)资。至(zhì)于上述邹伟民(mín)公开演讲(jiǎng)时提到的另外(wài)8GWh的项目(mù)资金来源，钛媒体APP向公(gōng)司求证，但截至发(fā)稿(gǎo)，仍未获(huò)回复(fù)。

　　锂价(jià)暴跌，钠(nà)电还有(yǒu)优势吗(ma)？

　　“今年销售不低于10亿元，整个钠电池全供应链(liàn)项目计划到2024年末全部(bù)竣工投产，达产达效后，可实(shí)现年销售250亿元(yuán)。”若传艺科技的(de)钠电(diàn)项目(mù)真如(rú)邹伟民(mín)在近日的演讲中所言照进现实，几年(nián)后(hòu)公司营收将在(zài)当前(qián)基础上(shàng)翻十几倍。但(dàn)近来腰斩的股(gǔ)价显示(shì)，市场(chǎng)对这个故事并不再买账，除了资金实力有限(xiàn)公司外，核心还在(zài)其大干(gàn)快(kuài)上后产能如何消(xiāo)化的问题(tí)。

　　毕竟，在钠(nà)电池商业化元年的2023年，包括宁德时代、中科海(hǎi)纳、亿纬锂能、雅(yǎ)迪等诸多巨头在(zài)内，已纷(fēn)纷(fēn)发产品、量产(chǎn)并大(dà)建(jiàn)产能，竞争者初露威(wēi)胁，赛道已然开始拥(yōng)挤。

　　尽管就披露的(de)参数和性能来(lái)看，传(chuán)艺钠电的钠电池与巨头们不相上下，但宁(níng)德(dé)时代落地奇瑞车型、华(huá)语新能源配套雅(yǎ)迪极钠S9等表明，大佬们已经走(zǒu)在前面(miàn)，率先在两轮电动车和低(dī)速电动(dòng)车领域实现装车应(yīng)用(yòng)。而(ér)传艺科技(jì)除了在岁(suì)末(mò)年(nián)初公告(gào)与中祥航业、江苏新能源、德博新能源(yuán)签订项(xiàng)目合作或战略合作协议外，并(bìng)未官宣重点(diǎn)客户。

　　每(měi)每有投资者问及(jí)客户情况时，公司(sī)都以“目前订(dìng)单下游(yóu)运用覆盖储能、低速电动车(chē)及(jí)电动(dòng)工具等多个(gè)领域”“公司钠离(lí)子电池送(sòng)样(yàng)后客户的反馈普(pǔ)遍较(jiào)为良好，并已与多名(míng)客户签订了销售(shòu)订单”“公(gōng)司(sī)已与多家知名两轮(lún)电动(dòng)车(chē)品牌开(kāi)展送样和(hé)合(hé)作(zuò)意(5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟yì)向洽谈等工作(zuò)”等进行回复。至于(yú)具体的客(kè)户(hù)名称和订单金额，一直(zhí)语焉不(bù)详。

　　且2023年，钠(nà)电(diàn)池(chí)产能落地正(zhèng)数倍级增长。上海钢联新能源事业(yè)部钠电(diàn)池分析师汪(wāng)奇告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，2022年钠电(diàn)池项目落(luò)地产能(néng)有3GWh左右，预计2023年(nián)落(luò)地产(chǎn)能将达到13-15GWh。ICC鑫椤资(zī)讯(xùn)最新发布数据则称(chēng)，到2023年(nián)底，预计钠电池产能将增加至21GWh。无论是哪种预(yù)测，今(jīn)年(nián)钠电(diàn)池落(luò)地(dì)产能大幅增加(jiā)已可预见(jiàn)。

　　“参考锂电池行业(yè)产能利用率，钠电池落地的产能中可以实现装机的在4-5GWh左右，而(ér)铅酸(suān)电池的市场规模(mó)接近40GWh。前期(qī)用(yòng)于两轮车的钠电池(chí)不到5％，后面成(chéng)本降(jiàng)下来才会(huì)有较大比例的(de)替代。”汪奇(qí)认为，今年钠电池(chí)只会小(xiǎo)批(pī)量应用到多元化场景。

　　然传艺科技却十分自信，其在调(diào)研(yán)记录中预(yù)测，预计2023年公司实际出货量(liàng)在2GWh-3GWh，相(xiāng)当于其占去了2023年钠电池市场(chǎng)的(de)绝大部分份额。

　　来源(yuán)：传艺科技2023年1月9日投资者关系活动(dòng)记录表

　　需要注意的是(shì)，沉寂多年(nián)的钠电(diàn)池是在此前锂价飙涨的(de)背(bèi)景下(xià)作为“替(tì)代”而被推到(dào)台前的，去年底以来，碳酸锂价格(gé)持(chí)续下行，4月20日电碳价格均价已经跌至18万(wàn)元/吨。一(yī)时间(jiān)，锂(lǐ)价(jià)持续下跌(diē)会否影响(xiǎng)钠(nà)电池商业化进(jìn)程的讨论(lùn)甚(shèn)嚣尘上。

　　中科院院士欧阳明高近日就表(biǎo)示：“钠电池(chí)能够起到对(duì)锂电池的平衡作(zuò)用，平衡锂价，保(bǎo)证锂资源的供应安全，不太可能成为主流(liú)。锂价一便(biàn)宜，就会让钠离(lí)子的发(fā)展陷入被动。”但他也强调，“钠(nà)离子技术一(yī)定要发展，因为(wèi)它是锂离(lí)子电池的一个有益(yì)的补充。”

　　汪(wāng)奇称，锂(lǐ)电和钠电(diàn)建设成本接(jiē)近，目(mù)前三元钠电量产的生产成(chéng)本在(zài)0.45-0.5元(yuán)/Wh，铁锂电池在(zài)0.5元/Wh左右。其进(jìn)一步向钛媒(méi)体APP分析，“钠离子电池性能比较接(jiē)近磷酸铁锂电池，高能(néng)量密度的(de)也(yě)接近(jìn)三元523电池。目前电碳价(jià)格下跌至16-18万元/吨，锂电(diàn)池成本大幅下降(jiàng)40％以上，所以目前已经和钠电池成(chéng)本基本相当；而(ér)由于锂原料价(jià)格大(dà)幅下(xià)降，目前铁(tiě)锂和(hé)锰酸(suān)锂等电池成(chéng)本已经优于钠(nà)电(diàn)池。今年碳酸锂价格在(zài)20万以下时，锂电池对(duì)钠(nà)电(diàn)池有(yǒu)明显优(yōu)势。”

　　当(dāng)然，市(shì)场普遍(biàn)认为(wèi)钠电池还(hái)有降本的(de)空间。兴(xīng)储(chǔ)世纪总裁助理刘(liú)继茂(mào)就告诉钛(tài)媒体APP，“待产业链(liàn)完善后(hòu)，规模量产后钠(nà)离(lí)子电池正(zhèng)、负极(jí)材料价格可降至5万元/吨甚至以下(xià)，钠离子电池的理(lǐ)论BOM成本将低至0.40元/Wh。长期来看碳酸锂存(cún)在降(jiàng)价可(kě)能，但只(zhǐ)要碳酸锂(lǐ)价格高于15万(wàn)元/吨，钠离子电池(chí)的成(chéng)本优势就依(yī)然存在，并且随着(zhe)技术(shù)不断发展、产(chǎn)业不断成熟(shú)，钠离子电池的降(jiàng)本空间有望进一步打开(kāi)，该成本(běn)临(lín)界点仍有进一步下(xià)探的(de)可能。”

　　汪(wāng)奇也称，明年钠电产业(yè)规(guī)模(mó)化完成(chéng)后(hòu)，能和锂离(lí)子电池的成(chéng)本(běn)拉开(kāi)差距，接近铅酸电池的成本。但能量密度的限(xiàn)制，使得碳酸锂(lǐ)价格(gé)在(zài)15万以上时，成熟后的钠(nà)离(lí)子(zi)电池有(yǒu)一定(dìng)优势；碳酸(suān)锂价格(gé)在10万左右及(jí)以下时，钠离子(zi)电(diàn)池在动力领域优(yōu)势(shì)较小。

　　钛媒体APP注意到，包(bāo)括传艺科技在内，诸多入局钠电池的(de)企业都言(yán)锂价下跌无碍钠(nà)电池商业化进程(chéng)。但(dàn)随(suí)着锂价持续(xù)下降，钠电池利(lì)润率(lǜ)下(xià)降或也是必然的。

　　以(yǐ)传(chuán)艺科技为例，其在1月9日的调研记录中曾表示(shì)，公司钠电池定价主要根据碳酸(suān)锂的价格(gé)，一般给到客户的价格比(bǐ)磷酸铁锂便(biàn)宜25-30％，且定价(jià)会随碳酸(suān)锂(lǐ)价格(gé)波(bō)动而(ér)波动。

　　缺乏(fá)长远(yuǎn)投资定力 过往项目频频“跳(tiào)票”

　　资金和(hé)产能消化之外(wài)，市场还担忧传(chuán)艺科技项目投资的定力。

　　尽管公(gōng)司对进军钠电领域雄心勃(bó)勃，然而钛媒体APP梳理其过(guò)往投(tóu)资履历发现，传艺科技在投资上缺乏长远定力，临(lín)时“跳(tiào)票”甚至终止募投计划可谓“家(jiā)常便饭”。

　　2017年4月，传艺科(kē)技(jì)IPO募资(zī)4.81亿(yì)元，其中将2.98亿元投向FPC生(shēng)产项目，9418.08万元投向薄膜线路板生产线技改(gǎi)并扩产(chǎn)项目。然2018年4月公司就变更(gèng)募资用途，将FPC生产项目未用的(de)资金(jīn)1.20亿元和(hé)1.04亿(yì)元(yuán)分别用于3D玻璃面板生产项目、轻(qīng)薄(báo)型键盘生(shēng)产(chǎn)项(xiàng)目，已(yǐ)经使(shǐ)用了7737.67万元募(mù)资的FPC生产项(xiàng)目则被终止。

　　2019年(nián)8月，又将薄膜(mó)线路板生产线(xiàn)技改并扩(kuò)产项目的(de)实施地(dì)点从一厂搬(bān)迁至二厂；2021年6月，再将该(gāi)项目的实施地点(diǎn)变(biàn)更为重庆市(shì)合川区工业园区核心区高阳(yáng)路30号，实施主体则从传艺(yì)科技(jì)变为(wèi)全资子公司(sī)重庆营志。

　　2020年(nián)12月，IPO募投项(xiàng)目则再生变(biàn)。公司终止实施3D玻(bō)璃面板生产项目(mù)（已投入募资(zī)7445.13万(wàn)元），并将该(gāi)项目剩余资金全部投入轻薄型键盘生产项目的建设(shè)，并将后(hòu)者的产能从1600万(wàn)台提(tí)升至2240万(wàn)台(tái)。

　　2020年(nián)8月，传艺科技再融资，定增(zēng)募资6亿(yì)元，其中(zhōng)的4.20亿元用(yòng)于年产18万平方米中高端(duān)印制电路(lù)板建设(shè)项(xiàng)目。但次年6月，公司将该(gāi)项目中的SMT工(gōng)序(xù)实(shí)施地点由江苏(sū)省高邮市经开区凌波路33号改建至江苏省高邮市经开区凌(líng)波路49号的闲置厂房；2023年3月，传(chuán)艺(yì)科技再“变卦”，又将该项目剩余募资（已(yǐ)投入募(mù)资2.41亿元）1.75亿元变更用(yòng)于投入“钠离子(zi)电池(chí)制造(zào)二期5.5GWh项目”。

　　频频(pín)变更(gèng)募投计(jì)划的地点、资金乃至(zhì)项目(mù)，直接的后(hòu)果(guǒ)就是原有的投入打水飘、投资效率低下以及建成(chéng)项(xiàng)目实际效益(yì)与(yǔ)预(yù)计天差(chà)地别。

　　根据招股(gǔ)书，薄膜线路(lù)板生产线技改并扩产项目建(jiàn)设期仅12个(gè)月，达产年可实现销售收入2.24亿元。定(dìng)期报告(gào)显示(shì)，2018年(nián)6月30日，该项(xiàng)目就已经建成。但(dàn)2019年-2022年，该项目(mù)的效益分别仅(jǐn)283.41万元、447.55万元、948.94万元和2599.93万元(yuán)。5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟>

　　而根据(jù)定增方案，年产18万平方(fāng)米中(zhōng)高(gāo)端印制电路板建设项目建设期(qī)也仅12个月，预计达产(chǎn)年实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)7.48亿元，项目(mù)净(jìng)利润1.31亿元。然(rán)两年多时间过去了，截至2022年12月31日(rì)，该(gāi)项目投资进度也(yě)仅57.26％。2021年、2022年该(gāi)项(xiàng)目效益分别为-1091.61万元、2300.17万(wàn)元，与(yǔ)当初的预期(qī)相(xiāng)去甚远。

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