5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高(gāo)，5月(yuè)15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的(de)催化剂(jì)。去年(nián)以来(lái)公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市(shì)场带(dài)来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布(bù)局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因(yīn)为新一(yī)轮深化(huà)国企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质(zhì)量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥(huī)公募(mù)基金服务资(zī)本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的(de)和板块带来增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成为两大刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思明显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本(běn)面在今年(nián)会有重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变化(huà)的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等(děng)。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是(shì)过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的(de)机(jī)会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来(lái)普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是(shì)未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市(shì)值比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持(chí)有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募(mù)基金对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投(tóu)研力(lì)量，更(gèng)有专(zhuān)门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的(de)契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业(yè)结(jié)构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能(néng)力(lì)等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的(de)具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常(cháng)关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波(bō)行(xíng)情的(de)机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局(jú)的(de)变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需(xū)要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明(míng)确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要(yào)，投(tóu)资者的认可(kě)和(hé)实施是(shì)最终该体系(xì)能否具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认可(kě)是(shì)基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式(shì)要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的(de)单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入(rù)中国(guó)特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义(yì)，重视(shì)稳定的现金(jīn)流(liú)、持续(xù)增长的(de)盈利、科技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模(mó)型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产负(fù)债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要(yào)素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和(hé)判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的(de)变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可(kě)以使用。

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