来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央(yāng)政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前(qián)经(jīng)济形(xíng)势和经济(jì)工作。今年以来，经(jīng)济增长好于(yú)预期。不过当前经(jīng)济恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生(shēng)动(dòng)力还(hái)不(bù)强，需求仍然(rán)不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不太(tài)可能转向收紧，但是(shì)面(miàn)对高质量发展(zhǎn)要求，也没(méi)增量(liàng)刺激政(zhèng)策(cè)。未来扩(kuò)大需求主要依(yī)靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强(qiáng)调了今年(nián)的成绩(jì)，即(jí)“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势(shì)”。从一季度公(gōng)布的(de)数(shù)据(jù)看，确实好于(yú)去(qù)年四季(jì)度时的预期(qī225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子)。但随后会议(yì)也提(tí)到(dào)“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力还不强，需(xū)求仍然(rán)不(bù)足”。这也使(shǐ)得经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型升级面临新的阻(zǔ)力(lì)，推动高质量发展(zhǎn)仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距(jù)。所以(yǐ)，经济(jì)仍需(xū)政(zhèng)策呵(hē)护。尤其是一季(jì)度降准后，就业压力(lì)仍然存(cún)在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济持续回(huí)升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量的发展要求，会议强调(diào)经济要实现“质的有(yǒu)效提升(shēng)”和(hé)“量(liàng)的合理(lǐ)增长”。这一(yī)点和去年经(jīng)济(jì)工(gōng)作会议(yì)精神一致。这也意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持(chí)续好转”、“内(nèi)生动(dòng)力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求“把发挥政策效力和激(jī)发经营主体活力结合(hé)起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通(tōng)过(guò)激(jī)发市场化的力(lì)量去推动经(jīng)济修复，通(tōng)过改革开放的方式激(jī)发高质量的增长。所(suǒ)以会(huì)议指出，要坚持“两个毫不(bù)动(dòng)摇”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类(lèi)企业都要(yào)依法合规经营。要下(xià)决心从根本上解决企业(yè)账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心(xīn)和(hé)预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让(ràng)经(jīng)济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积(jī)极(jí)的财政政策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的(de)货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月会(huì)议的表述。对(duì)于政策(cè)的要(yào)求(qiú)，本次会议强调(diào)“形(xíng)成扩大(dà)需求(qiú)的合力”，而去年(nián)12月会(huì)议的相(xiāng)关表述是(shì)“加(jiā)强(qiáng)各类政策协调配合(hé)”，这说(shuō)明扩大需(xū)求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自(zì)发修(xiū)复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消费(fèi)环境，促进(jìn)文(wén)化(huà)旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳动收(shōu)入的自(zì)然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其(qí)是(shì)基建(jiàn)投资(zī)，是(shì)政府主动(dòng)稳增(zēng)长(zhǎng)的重点。会议提(tí)到，在超大特大城市积极稳步推进(jìn)城中村改造和“平急(jí)两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投资放(fàng)在更加(jiā)重要的位(wèi)置，稳住外贸(mào)外(wài)资(zī)基本盘(pán)。要支持有条件(jiàn)的自贸试(shì)验区和自由贸(mào)易港对接(jiē)国际高标准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加快建设现代(dài)化产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑(chēng)。我们的理解是，产业(yè)政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经济并不(bù)是(shì)整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设施(shī)建设和(hé)配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视通用人225是多大码的鞋子女，225是多大码的鞋子工智能(néng)发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了(le)“重视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一(yī)定程(chéng)度，监管措施也必(bì)然会(huì)跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头(tóu)部(bù)平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信(xìn)托机(jī)构改革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强调(diào)房(fáng)住不(bù)炒，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地(dì)方(fāng)政府债务管理，严控新增隐性债(zhài)务(wù)”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地产产(chǎn)业链、中(zhōng)小金融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地(dì)方债(zhài)务(wù)的风险也需要(yào)化解。所以今年和(hé)去年最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济问(wèn)题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经(jīng)济修(xiū)复(fù)速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对克制(zhì)。

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