4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行(网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊品牌出台(tái)降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入(rù)均(jūn)超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显(xiǎn)示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继(jì)续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原(yuán)油价(jià)格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续(xù)年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持(chí)强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入(rù)增(zēng)长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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