公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式之后，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博道(dào)基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基(jī)金公司也在关注研(yán)究(jiū)这一(yī)新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷mó)式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式是最早(zǎo)出(chū)现也是最为成(chéng)熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券(quàn)商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目(mù)前正在发行(xíng)的(de)易(yì)方(fāng)达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道(dào)、易(yì)方(fāng)达两家基(jī)金公司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发(fā)证(zhèng)券是率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的(de)券商，据(jù)了(le)解(jiě)，其他券(quàn)商也(yě)在积极研究这一(yī)新的业(yè)务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司(sī)进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结(jié)模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券(quàn)商(shāng)开立(lì)的资金(jīn)账户无(wú)需实际上的银(yín)证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易额(é)度(dù)每(měi)日滚(gǔn)动计(jì)算产品(pǐn)资金(jīn)账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实(shí)现对产(chǎn)品场内交易额(é)度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先(xiān)券商(shāng)交易结算(suàn)模式(shì)的(de)交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完(wán)成，解决了部(bù)分(fēn)托(tuō)管行比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度(dù)上调(diào)动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的(de)需求(qiú)，也(yě)印证了券商财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟(shú)和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式(shì)可(kě)以保证较(jiào)好运营效率带(dài)来的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金(jīn)公(gōng)司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提(tí)供更多(duō)的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平安基(jī)金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是(shì)日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣(liè)势？也是投资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较(jiào)传统托管银行结算模(mó)式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整(zhěng)场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升；二是(shì)，简化(huà)了开户环节(jié)，免去(qù)了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对(duì)于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效(xiào)率(lǜ)与风险控(kòng)制两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优(yōu)势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于(yú)原来(lái)的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点(diǎn)。日(rì)常投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户(hù)与银证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各(gè)方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结(jié)算模式一致，对投资组(zǔ)合(hé)而言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日(rì)确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司(sī)跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度较高，也在(zài)筹备或(huò)启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决等(děng)问题，初期或(huò)更(gèng)多(duō)是头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这(zhè)一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的销售力(lì)度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍(réng)处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结(jié)算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持(chí)高度(dù)关(guān)注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对(duì)托管人而言(yán)，产品资(zī)金全额留存在托(tuō)管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服(fú)务机(jī)构客户的(de)能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端(duān)验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和(hé)托管行的(de)系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式来(lái)看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三(sān)方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业内了解到(dào)，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式(shì)走向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式发生(shēng)了重要变(biàn)化(huà)，从(cóng)单一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目(mù)前公募基金结(jié)算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人(rén)与中国(guó)结(jié)算进行资金和(hé)证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数(shù)量与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式(shì)也(yě)正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人(rén)可以根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行(xíng)情修(xiū)复及(jí)券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高(gāo)速(sù)发展，在(zài)主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模式(shì)将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在中小基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基(jī)金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与(yǔ)市(shì)场(chǎng)环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的(de)服务(wù)本(běn)质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司(sī)会受(shòu)益于(yú)这一发展变(biàn)化。

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