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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与(yǔ)终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的(de)周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于(yú)食品和(hé)非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料等分项环(huán)比延(yán)续低(dī)于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的(de)支撑仍(réng)在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等(děng)马斯克会加入中国国籍吗拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个马斯克会加入中国国籍吗百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业价(jià)格(gé)回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公司

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