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　　金融界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也(yě)出现下调；而(ér)年初(chū)的(de)低(dī)利率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特(tè)估和(hé)国企(qǐ)改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最大的(de)国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估(gū)值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场担(dān)心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周期相关(guān)，现在(zài)已(yǐ)进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到(dào)今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城(chéng)投风(fēng)险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过(guò)对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的债(zhài)务风(fēn美女脱了个精光露出奶囗和尿囗g)险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过(guò)窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资(zī)的(de)国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际(jì)证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的(de)小回撤(chè)，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的(de)小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的(de)银(yín)行估值也要相应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消(xiāo)退(tuì)和(hé)经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力(lì)的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本(běn)面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求(qiú)复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在(zài)居(jū)民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年(nián)表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的(de)配置价值(zhí)提升。

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