来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从(cóng)主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份的(de)复合增速(sù)，观(guān)察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地(dì)产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的行(xíng)业景气度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来(lái)的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价(jià)格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度(dù)居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合(hé)增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国(guó)居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释(shì)放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业去库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流(liú)动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将(jiāng)需(xū)要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会(huì)议(yì)纪(jì)要(yào)公布，绝(jué)大(dà)多(duō)数委员同(tóng)意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前景重大(dà)不(bù)确定性(xìng)的来(lái)源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全(quán)球半导(dǎo)体制造(zào)市(shì)场的份额(é)从(cóng)多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思10％提升(shēng)至(zhì)至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关(guān)系(xì)为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币(bì)市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围(wéi)绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关(guān)方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于(yú)营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在(zài)中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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