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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局(jú)公(gōng)布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供(gōng)给(gěi)端影(yǐng)响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于(yú)食品和非食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需(xū)求修(xiū)复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价(jià)格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃(rán)气供应(yīng)环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下(xià)游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份(fèn)有限(xiàn)公司

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