调油逻辑提振(zhèn)成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场的热度之高也正是由(yóu)这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货日报(bào)记(jì)者观察到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已连续出(chū)现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上(shàng)来看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原油(yóu)大(dà)跌，另(lìng)一方(fāng)面近期成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局(jú)，以(yǐ)及美(měi)国的(de)加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地(dì)，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国(guó)汽油库存在4月份去(qù)库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国调油需(xū)求的(de)预(yù)期边(biān)际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且(qiě)去(qù)年调油逻辑(jí)发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是(shì)始于路径依(yī)赖(lài)，去年极端的调油行情(qíng)使得(dé)市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的(de)概率仍较大，调(diào)油商提(tí)前准(zhǔn)备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调(diào)油实实(shí)在(zài)在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前(qián)美湾(wān)芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有差(chà)异，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时(shí)市(shì)场对于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对(duì)于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时(shí)我们(men)从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高(gāo)位可(kě)以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估(gū)值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也(yě)在(zài)3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这明显早于去年(nián)。但(dàn)我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月(yuè)份是(shì)是(shì)炒夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话(chǎo)作调油需求的主要时期(qī)，而今年(nián)市场(chǎng)提(tí)前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑应该不(bù)及去年。“去(qù)年受俄(é)乌冲突影响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利(lì)润非(fēi)常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的(de)问题是(shì)欧(ōu)美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调油(yóu)需求大幅(fú)拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要(yào)是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出(chū)口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求(qiú)无(wú)法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致了美(měi)亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格(gé)的大幅走高。今(jīn)年看工(gōng)厂(chǎng)对于(yú)调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调(diào)油需求被(bèi)赋(fù)予期待，然而有了去(qù)年二季度调油(yóu)需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出(chū)口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今(jīn)年调油(yóu)大(dà)概率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体对于(yú)芳(fāng)烃价(jià)格的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期(qī)原油库存低(dī)位回升，汽油(yóu)裂解价差(chà)回落(luò)，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降，在对未来(lái)需求的不确(què)定和(hé)经济可(kě)能(néng)衰退的背景下调油(yóu)需(xū)求出(chū)现了不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北方低价货(huò)源冲(chōng)击华(huá)东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯(běn)乙烯(xī)主港(gǎng)库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临(lín)累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑边际弱化(huà)，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下(xià)，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原油(yóu)的价差(chà)高点已经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继(jì)续大幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自身(shēn)的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主力合约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的(de)时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯(běn)下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈利之(zhī)外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库存偏(piān)高和利润不佳的(de)局面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力，短期来看(kàn)价(jià)格向上的驱(qū)动或(huò)较(jiào)乏力。

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