4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际(jì)回(huí)升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业(yè)需求(qiú)可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确(què)定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高(gāo)于(yú)联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美(měi)国就业市(shì)场劳动(dòng)力(lì)供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的(de)回(huí)落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能更(gèng)接(jiē)近(jìn)供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数(shù)据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的(de)水平(píng)，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区(qū)域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性(xìng)（参除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美(měi)国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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