金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模(mó)和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包括城投(tóu)债在内的(de)各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基金(jīn)等(děng)在内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算(suàn)高的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债(zhài)务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息(xī)资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗地方政府通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债务的(de)辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台(tái)成为地方(fāng)债(zhài)务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期(qī)票据(jù)。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方(fāng)政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下设(shè)的投(tóu)融资机(jī)构，很(hěn)难完(wán)全独立(lì)成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的(de)主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本(běn)大幅上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏(sū)不及预(yù)期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境(jìng)，导致(zhì)地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门(mén)仍(réng)需要(yào)持(chí)续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细(xì)则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的(de)有(yǒu)效(xiào)方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获(huò)得收入偿(cháng)还(hái)债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性(xìng)金融(róng)风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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