公(gōng)募基金(jīn)交易(yì)结算模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一(yī)种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行(xíng)的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引了行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透露，除了(le)广发证券有(yǒu)落地的(de)基金(jīn)产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人(rén)士看(kàn)来，目前基金结算(suàn)模式迎来(lái)新时(shí)代(dài)。券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出(chū)现(xiàn)也是(shì)最为成熟的(de)基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试(shì)点，成(chéng)为基金(jīn)公(gōng)司(sī)撬(qiào)动券商(shāng)资(zī)源的有(yǒu)力(lì)抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券商(shāng)，据了(le)解，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业务(wù)。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模(mó)式下，资(zī)金存放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式的最(zuì)大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银(yín)行，在(zài)券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无(wú)需实(shí)际上的(de)银证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报的(de)交(jiāo)易(yì)额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场(chǎng)内交易额(é)度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模(mó)式的交易前端(duān)控(kòng)制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注(zhù)的(de)托管(guǎn)资金归(guī)属保(bǎo)管(guǎn)问(wèn)题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基(jī)金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一步(bù)促进，金(jīn)融机构为广大投(tóu)资(zī)人提(tí)供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)突(tū)破了(le)现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新点，平安(ān)基金总结(jié)为(wèi)三(sān)大方面(miàn)：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二(èr)是(shì)交易交收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账：实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还(hái)是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过(guò)券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券功(gōng)能，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠(qú)道商(shāng)业模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也(yě)有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风(fēng)险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三？存管登(dēng)记确(què)认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)加强了(le)交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金(jīn)账(zhàng)户(hù)开(kāi)户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业(yè)务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负(fù)责交收；日(rì)终资金对账实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，该模式与托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)一致，对投资组合(hé)而(ér)言需按(àn)月计算缴纳(nà)最低结算(suàn)备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合交易特(tè)征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度(dù)较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具(jù)备(bèi)一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于(yú)发展初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关(guān)金融机构对该模式(shì)会保持高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平(píng)安(ān)基金相(xiāng)关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模式(shì)，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)较传统(tǒng)券结(jié)模(mó)式、托(tuō)管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全额(é)留(liú)存在(zài)托管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高服(fú)务机(jī)构客户的(de)能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是(shì)托管行(xíng)和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式下的场内交易(yì)前端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托(tuō)管行的系(xì)统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个(gè)环(huán)节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而(ér)记者从业(yè)内了解到，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有积极态(tài)度，愿(yuàn)意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自(zì)公募(mù)基(jī)金诞生起，采取的(de)就是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托(tuō)管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立(lì)基(jī)金采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司统(tǒng)计，截(jié)至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)据全部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)，基(jī)金(jīn)结算模(mó)式(shì)也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随(漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里suí)着(zhe)权益市场行情修复及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人(rén)士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金(jīn)公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助(zhù)于(yú)中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也(yě)表示，券结(jié)模(mó)式保有量会更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公司(sī)陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业(yè)绩(jì)表现与客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基(jī)金(jīn)公司(sī)、基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的(de)中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会(huì)受益(yì)于这一发展变化。

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