原(yuán)本被视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却又一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然(rán)是(shì)白酒行(xíng)业(yè)主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了(le)两位数增长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白(bái)酒造成(chéng)了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒行业集中(zhōng)度(dù)提(tí)升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于(yú)新一(yī)轮调(diào)整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利润分(fēn)别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已(yǐ)经(jīng)连续多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不(bù)断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格(gé)局下企业间(jiān)挤压(yā)式竞争已经(jīng)临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济(jì)增长的主要动力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化(huà)，对于中国(guó)白酒的(de)复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一(yī)个特征是，在(zài)过去(qù)取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往强势以外，其中高端(duān)产品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位(wèi)数的(de)涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格(gé)带布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业(yè)不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释(shì)放。20家上市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布(bù)了(le)实施技改、产能扩建等(děng)项目，这(zhè)些都是(shì)企业为持续保持结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分(fēn)析(xī)师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报(bào)发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在(zài)各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产(chǎn)品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说(shuō)明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子(zi)，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利(lì)率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的盈利能(néng)力，但透(tòu)过年(nián)报(bào)，白酒的(de)高(gāo)库存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截(jié)至今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供(gōng)不(bù)应求(qiú)以外，其他(tā)产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重回(huí)正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活动的复苏(sū)，会加速(sù)去库(kù)存(cún)，特别是名(míng)酒库存会得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动(dòng)平(píng)台回答投资者(zhě)关于库存的问题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未来仍然是(shì)趋势之(zhī)一(yī)。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习(xí)惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存(cún)，全(quán)行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需(xū)库存(cún)消化(huà)能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报(bào)中销售(shòu)费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出(chū)。

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