来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输(shū)、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数据指向(xiàng)居民(mín)“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及(jí)地产后周期相关的(de)可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外(wài)需回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的(de)力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层面，观(guān)测当(dāng)前(qián)各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造(zào)业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季(jì)度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速(sù)）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也(yě)呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的(de)特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生(shēng)产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年(nián)初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度(dù)仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，保(bǎo)证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速(sù)提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的(de)月(yuè)均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季(jì)度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短(duǎn)期(qī)走阔(kuò)、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没(méi)有变(biàn)化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示(shì)为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)结束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时间(jiān)内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进一步(bù)进入(rù)限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的(de)紧张局(jú)势不(bù)太(tài)可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束(s龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业hù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面临债(龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)升。4月以来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大(dà)消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是(shì)，下(xià)大(dà)力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环(huán)境的(de)政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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