来源(yuán)：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温(wēn)和增(zēng)长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，四大灵猴的兵器叫什么名字r: #ff0000; line-height: 24px;'>四大灵猴的兵器叫什么名字利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩(suō)表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于(yú)高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上(shàng)并没(méi)有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融(róng)发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一(yī)种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的(de)；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了(le)。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出(chū)现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免(miǎn)联(lián)邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽(suī)在下(xià)滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大(dà)，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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