近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公(gōng)司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持(chí)续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得(dé)长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资(zī)局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市(shì)公司(sī)股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)，截(jié)至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公(gōng)司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关(guān)重大。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是可能不是大家(池子为什么被封杀jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可(kě)能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司的(de)股东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于(yú)10年(nián)前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的(de)提(tí)升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来看大部(bù)分(fēn)国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资(zī)者关(guān)注的(de)其它问题还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服(fú)务国家战略的同时(shí)增强它的(de)商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍(réng)待(dài)时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认(rèn)可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到(dào)关注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从(cóng)极(jí)低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率仍(réng)然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们(men)对国(guó)企的持有或(huò)配(pèi)置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的(de)5到(dào)10年，大(dà)多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些公司会(huì)受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的(de)资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分公司(sī)的股价(jià)有了(le)非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映(yìng)出(chū)来，因为(wèi)市(shì)场(chǎng)总(zǒng)是预(yù)先反(fǎn)应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什(shén)么？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的(de)企业。同(tóng)时(shí)，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使(shǐ)外(wài)国投资(zī)者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国(guó)有企业(yè)的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推(tuī)动力。

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