4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增(zē镇关西是谁，镇关西是谁打死的ng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元镇关西是谁，镇关西是谁打死的(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业就业(yè)边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环(huán)比也(yě)边际回(huí)升(shēng)。4月(yuè)服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)与零售业(yè)的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于(yú)其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月下(镇关西是谁，镇关西是谁打死的xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比的(de)回(huí)落速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的(de)非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数据(jù)所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶(è)化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行(xíng)股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上限触(chù)发时(shí)点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发酵的(de)银行危(wēi)机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发(fā)布(bù)的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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