大(dà)家周末好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令(lìng)军队进入最高战备状态(tài)，紧急向与科索(suǒ)沃(wò)行政线(xiàn)方向移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维亚南(nán)通社26日消息，塞尔维亚总统武契(qì)奇(qí)当天下(xià)令(lìng)，将塞尔维亚军队(duì)的战备(bèi)状态(tài)提升(shēng)到(dào)最高等级，并紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线方向移(yí)动。

　　报(bào)道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚军队(duì)战备状(zhuàng)态与科索沃(wò)局势骤(zhòu)然(rán)紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃(wò)北(běi)部(bù)兹韦钱(qián)塞(sāi)族区塞族民众与(yǔ)科索沃阿(ā)族警察发(fā)生冲突，阿族警察在(zài)冲突中使(shǐ)用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了(le)兹(zī)韦钱区行政大(dà)楼(lóu)。目(mù)前兹韦钱(qián)区已经被科(kē)索沃特(tè)警(jǐng)封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃战争结(jié)束后由(yóu)联合(hé)国托管(guǎn)。2008年，科(kē)索沃单方面宣(xuān)布独(dú)立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对(duì)科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数(shù)据创年内新高，美(měi)联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据显示，美(měi)国(guó)4月PCE物价(jià)指数(shù)同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最(zuì)爱通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔除(chú)食物和能(néng)源后的核心PCE物(wù)价指数(shù)同比(bǐ)增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月(yuè)以来(lái)新(xīn)高。

　　与此同(tóng)时(shí)，追(zhuī)踪与(yǔ)当前经(jīng)济(jì)周期相关的(de)通胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍(réng)然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美联储政策(cè)利率期货合(hé)约交易商周五加大了对美联(lián)储将继(jì)续(xù)加息的(de)押注，数(shù)据公(gōng)布后，这(zhè)些合约的隐含(hán)收益率上升(shēng)，定(dìng)价美联储(chǔ)在6月会议(yì)上将基准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点(diǎn)的(de)可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易(yì)员们(men)一直坚信(xìn)，美联储今年将多次降息(xī)。但他们最终(zhōng)承认，基于(yú)对期(qī)货的押注(zhù)，今年(nián)降息的可能性不大。现(xiàn)在，他们(men)预计(jì)在2024年之前不会(huì)降息，而且2024年的(de)降息幅度(dù)低于此前的预(yù)期(qī)。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力(lì)市场以及债务(wù)上(shàng)限担忧的缓解降低了今年降(jiàng)息的(de)可能性。交易员(yuán)们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能(néng)会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金利(lì)率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场预计基准利率(lǜ)届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期(qī)化(huà)工板块整体走势偏弱，油化(huà)工与煤化工板(bǎn)块(kuài)略(lüè)显分化。期(qī)货(huò)日报记者观(guān)察(chá)到(dào)，煤化工(gōng)品种无论是下跌幅(fú)度(dù)，还是下(xià)行斜率，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成(chéng)本(běn)端为原油的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，在原油下跌幅度(dù)不大的(de)情况下，跌幅(fú)较小；而(ér)以尿(niào)素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首(shǒu)席分析师高明宇解释(shì)说(shuō)，终端产品这一分化的根源(yuán)还是(shì)原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能(néng)源(yuán)危机在(zài)期货市场的(de)影(yǐng)射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场进入衰(shuāi)退交易主题，且目前工(gōng)业品整体仍处于美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思衰退交易的中(zhōng)后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从能源(yuán)板块(kuài)内部来看，前期原油价格(gé)的下(xià)行已触(chù)碰到中东主要产(chǎn)油国的财政(zhèng)盈(yíng)亏(kuī)平衡成(chéng)本、页(yè)岩(yán)油(yóu)生产商边际产油(yóu)成本、美国(guó)收(shōu)储目标价(jià)位，在美国(guó)页岩油(yóu)非(fēi)常规能源产量增速持(chí)续(xù)不达(dá)预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动(dòng)原油供给(gěi)约束的兑现，在能源品(pǐn)的(de)下行趋势(shì)中原油(yóu)的成(chéng)本(běn)支(zhī)撑、供(gōng)应减量率先发(fā)生，价格(gé)也(yě)率(lǜ)先(xiān)呈(chéng)现震(zhèn)荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初(美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思chū)以来港口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于(yú)国内三西主(zhǔ)产区动力煤的边际(jì)到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚的情况下(xià)供应有增无(wú)减(jiǎn)，宽松的供需(xū)面(miàn)持(chí)续带动产业链各环节累库(kù)，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初(chū)以来(lái)，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势(shì)中，原(yuán)料煤炭(tàn)成(chéng)本端的支撑弱化，使煤化(huà)工(gōng)品种的估值中枢(shū)不(bù)断(duàn)下移。”中信建投(tóu)期货分(fēn)析师刘(liú)书源表示，相较于(yú)煤(méi)炭，原(yuán)油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现较大的单(dān)边走弱趋势(shì)。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本周(zhōu)持续走弱未见反转迹(jì)象。”方正(zhèng)中(zhōng)期期货研究(jiū)院上海(hǎi)分院负责(zé)人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工(gōng)市场缺乏(fá)利好驱动(dòng)，消(xiāo)息面无利好刺(cì)激，导致行情持续低迷。国内煤炭市(shì)场供应存在(zài)保障(zhàng)，在进口煤增(zēng)加的情况下，市场可(kě)流通货源(yuán)充裕，今年受到(dào)天气因(yīn)素的影响，水电出力(lì)预(yù)计(jì)逐步好转，电煤需求存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价格(gé)仍(réng)存在(zài)下调(diào)可能，成(chéng)本端难以提供有力支撑。加之煤(méi)化工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部(bù)分区域需求受到影响。需求处于季节性淡季(jì)，下游(yóu)用煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价格承压下行，煤化(huà)工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期的持(chí)续走弱也与宏观需求弱势以及自身品种的(de)产能(néng)投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期(qī)调研，部分甲醇和尿素(sù)的终端(duān)工厂，在经历(lì)疫情几年之后，并未重启，所以终端产品(pǐn)的需(xū)求并(bìng)没有因疫情解封(fēng)后，出现显著恢复。叠加(jiā)近(jìn)期港口和坑(kēng)口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的(de)大(dà)幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化(huà)工产业链上下(xià)游均(jūn)弱化，尽管成本端松动(dòng)，但煤化工品种自(zì)身表(biǎo)现(xiàn)同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇(chún)期货价格创(chuàng)2020年10月(yuè)份以来新低(dī)，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价(jià)格(gé)下跌幅度大(dà)于原料端(duān)，利润修复过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇成本理论核算来看，行业(yè)整(zhěng)体处于不景(jǐng)气阶段。”她(tā)称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断创下(xià)新(xīn)低(dī)，部(bù)分地区现货价格回到(dào)历史(shǐ)低位，上游甲醇(chún)生产(chǎn)企业整(zhěng)体利润并(bìng)没有随着煤价回(huí)落(luò)、采购成本下(xià)降而明显转好。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企(qǐ)业有传(chuán)出因甲醇(chún)价(jià)格太低，出现停车或者(zhě)降负的消息，后续值得持续(xù)关注这一(yī)问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短(duǎn)期，煤(méi)化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出(chū)弱周期(qī)的迹象。“经历(lì)过前(qián)几年的(de)持(chí)续投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能不(bù)断扩(kuò)张，当前下游的需求难以匹配新增的产能，未(wèi)来其价格可能在1—2年都维持较(jiào)低水平(píng)，从而开启倒逼上游降负或者(zhě)去产能的阶段，后续(xù)大(dà)概率是一个(gè)产能的上下(xià)游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能否走(zǒu)出(chū)偏弱(ruò)周期主(zhǔ)要(yào)取(qǔ)决(jué)于需求的(de)恢(huī)复情(qíng)况，下半年(nián)部分品种面(miàn)临较大投产压力，进(jìn)口(kǒu)体量大的品种将受到低价进口货源的冲击(jī)，中(zhōng)长期看，煤化工行情难(nán)有(yǒu)起(qǐ)色，即使存在(zài)上涨(zhǎng)，也表(biǎo)现为长期下(xià)跌后的反(fǎn)弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中记(jì)者了(le)解到，近(jìn)期能源化工（尤其(qí)是油化工(gōng)）板块较为强势主要(yào)还是(shì)基于原(yuán)料端(duān)的驱动(dòng)。

　　据光(guāng)大期货分析师杜(dù)冰沁介绍(shào)，本周原油(yóu)整体呈现先抑后(hòu)扬(yáng)的走势，受到供需基本面收(shōu)紧的前(qián)景提振油价上涨，带动油化工板块表现较为(wèi)坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮(lún)大宗(zōng)商品多数下(xià)跌的行(xíng)情中，原油尽管受到美国(guó)债务上限谈判陷入僵局带来的(de)宏观(guān)情绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导人会(huì)议上承诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其(qí)石油和(hé)燃料出口(kǒu)价格上限(xiàn)的(de)行(xíng)为都(dōu)对于油价起到提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从基本面来看，下半年全球(qiú)原油(yóu)供需将(jiāng)进(jìn)一步收(shōu)紧。IEA最(zuì)新月报预计今(jīn)年全球(qiú)需求同比增加(jiā)220万桶/日，主要来(lái)自(zì)于(yú)中(zhōng)国需求复苏的持续；同时美国宣布将(jiāng)在(zài)8月收储300万桶(tǒng)，叠(dié)加美国即(jí)将进入夏季汽油消费(fèi)旺季(jì)。“原油维持(chí)强势从(cóng)成本(běn)端带动油(yóu)化工整体(tǐ)强于煤(méi)化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油(yóu)化工较煤化(huà)工较强的关键原(yuán)因还是(shì)在于原料端。在杜(dù)冰沁(qìn)看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库(kù)存超预期大幅下降，主要源自原油进口的大幅下(xià)降和(hé)随着(zhe)出行(xíng)旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成(chéng)品油库存均出现不同程度的下降，同(tóng)时汽、柴油(yóu)表需也环(huán)比增加50万桶(tǒng)/日左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期俄罗斯减产不及预(yù)期，但(dàn)沙(shā)特(tè)能(néng)源部(bù)长发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议(yì)上考虑(lǜ)进一步减产，叠美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思加美国(guó)的收储均(jūn)将收紧下半年(nián)全球原(yuán)油(yóu)平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判达成一致前(qián)，宏观层面(miàn)的不(bù)确定(dìng)性仍然会(huì)影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需关注美(měi)国债(zhài)务(wù)上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万(wàn)期(qī)货能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的(de)月(yuè)度会(huì)议将近(jìn)。考虑目前油价(jià)被市场(chǎng)接受度(dù)提升，预(yù)计6月化(huà)工品市场对(duì)标的(de)原油成本将基(jī)本维持5月平(píng)均(jūn)价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑目前油价(jià)被市(shì)场接(jiē)受度(dù)提(tí)升(shēng)。预计(jì)6月化工品市场对标的原油(yóu)成本将(jiāng)基本(běn)维持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至(zhì)今(jīn)，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨(dūn)。虽(suī)然油价(jià)也有下跌，但(dàn)由于聚乙(yǐ)烯(xī)自身(shēn)现货价格表(biǎo)现(xiàn)更弱，因(yīn)而以原油折算成本的加工利润反(fǎn)而(ér)出现了(le)下降。

　　“展望(wàng)后(hòu)市，原油供(gōng)应端的利好已进入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及(jí)成品油发(fā)运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原(yuán)油出口仍未恢复(fù)，亦(yì)对本无(wú)弹性(xìng)的原油供应构成扰动。且(qiě)近期沙特能源部长(zhǎng)再(zài)次对原油市场(chǎng)做空者发出警告，面对欧美银行业危机(jī)和(hé)美国债务上限谈(tán)判带来的(de)需(xū)求端不(bù)确定(dìng)性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的小概率事件发生，二季度起(qǐ)的基准去(qù)库预期(qī)仍将为原油(yóu)带(dài)来相(xiāng)对支撑。”她(tā)称。

　　“下个(gè)阶段，化工(gōng)品表现中，油(yóu)制(zhì)强(qiáng)于(yú)煤制的可能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示(shì)，原(yuán)料价格表现上，目前国(guó)内(nèi)煤炭供给(gěi)相对充裕，因此(cǐ)煤(méi)炭价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季(jì)是成品(pǐn)油(yóu)消费(fèi)高峰，因此油价往(wǎng)往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差或(huò)依然(rán)存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库(kù)存有效去(qù)化，或低价格(gé)刺激内产、进(jìn)口兑现减量(liàng)预期之前，油化工结构性强于煤化(huà)工(gōng)的行情仍然有望延续。

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