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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么物价(jià)作为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相(xiāng)对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品(pǐn)和非(fēi)食品中的(de)商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国(guó)际定价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对(duì)价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因基(jī)数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么点至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环(huán)比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原(yuán)油等上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条相关(guān)价格(gé)回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石(shí)油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公(gōng)司

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