一、“中特估”投资范(fàn)式之(zhī)一：低估值、高(gāo)分红(hóng)

　　低估值(zhí)、高分红(hóng)，是包括能源链(liàn)、“一(yī)带一路(lù)”和运营商在(zài)内的“中(zhōng)特估(gū)”方向(xiàng)最鲜明(míng)的共同特征(zhēng)：1）截至2022年底(dǐ)，能源链、“一带一路”和运营商PB估(gū)值分别处于(yú)2016年(nián)以来(lái)的16.8％、5.8％和(hé)14.9％分位。而(ér)即便(biàn)经历年初以来(lái)的大幅上涨后，当(dāng)前这些板块(kuài)估值仍处于(yú)历史(shǐ)平(píng)均(jūn)水平附近。2）与(yǔ)此同时，能源链、“一带一路”和运营商股息率显著高于(yú)市场整体，较高的分红(hóng)也成为其(qí)进可攻(gōng)、退可守的(de)重要支撑。

　　二、“中特估”投资(zī)范式之二：政策的(de)持续支(zhī)撑和催化(huà)

　　政策持续支撑和(hé)催化(huà)，成为“中特(tè)估”中“一(yī)带一路(lù)”和(hé)运营(yíng)商板块(kuài)修复的(de)重要驱动。

　　1）“一(yī)带一路”：在“一带(dài)一路”十周年之(zhī)际(jì)，从沙伊和解(jiě)、中俄深化合(hé)作(zuò)联合声明、中巴联合声明等，以及后(hòu)续5月召开(kāi)在即的第(dì)三届“一(yī)带一路”国(guó)际合作高(gāo)峰(fēng)论(lùn)坛，“一带(dài)一路(lù)”相关利好不断，板块行(xíng)情得到催(cuī)化。

　　2）运营商(shāng)：去(qù)年10月以(yǐ)来，数字经(jīng)济上升为国家战略，相(xiāng)关政策密集出台。今年国务院(yuàn)改组(zǔ)又(yòu)新设国家数据(jù)局。运营商作(zuò)为(wèi)“数字经济”的(de)基础设施，持续得到催(cuī)化。

　　三、“中特估”投资范式之三：景(jǐng)气修复预期

　　2023年中(zhōng)国(guó)复苏+人民币(bì)升值的(de)全年宏观(guān)主线(xiàn)驱(qū)动盈利能力修复，带(dài)动(dòng)能(néng)源链整体性上涨(zhǎng)。1）能源(yuán)产业链(liàn)作为原材(cái)料高度依(yī)赖海外供(gōng)应、同时(shí)下游需求基本(běn)集(jí)中(zhōng)在国内市场(chǎng)的方向(xiàng)之一(yī)，将充分受益(yì)于人(rén)民(mín)币(bì)升值(zhí)的(de)宏观趋势。2）中国(guó)经济复苏，下游领域需求(qiú)预期回(huí)暖，能(néng)源产(chǎn)业链尤其是行业龙头盈(yíng)利已在修复。

　　四(sì)、沿(yán)着(zhe)三条(tiá更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思o)投(tóu)资范(fàn)式，“中特估”重点关注哪些方向？

　　除了能(néng)源链、“一带一(yī)路(lù)”和(hé)运营商等之外，当前我们建议关注机(jī)械（造船）、交运（公(gōng)路、铁路、港口）、大型银行(xíng)等(děng)细分(fēn)方向。

　　1）机(jī)械（造(zào)船(chuán)）：船(chuán)舶(bó)制造(zào)业作为(wèi)国(guó)家重点支持的战略(lüè)性产业之一，近年来经(jīng)历了行业调整和产能过剩的困境，但近期板块景气已在改(gǎi)善：一(yī)方面，随着全球航(háng)运(yùn)市场(chǎng)需(xū)求正在增长，带(dài)来(lái)包括(kuò)化学品船与成品(pǐn)油轮船的订单大幅提(tí)升。另一方(fāng)面(miàn)，国企(qǐ)改革推动造船企(qǐ)业(yè)重(z更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思hòng)组(zǔ)整合和产(chǎn)能(néng)优(yōu)化之(zhī)下，国内船舶(bó)制造业已在逐步实现结(jié)构调整和产(chǎn)能优(yōu)化。

　　2）交运（公路(lù)、铁路、港口(kǒu)）：五一期(qī)间各(gè)项数据恢复良好。业绩确定性强，承诺(nuò)高分红，类债属(shǔ)性突出。经济(jì)增(zēng)速下行，高速公路、铁路(lù)、港(gǎng)口资产稳健(jiàn)性凸显(xiǎn)，业绩成长及确(què)定性(xìng)较(jiào)高。同时近几(jǐ)年，高(gāo)速公路及(jí)铁路板块上市公司更(gèng)加注重(zhòng)投资人回报，多(duō)家(jiā)公司(sī)发布(bù)股东(dōng)回报计(jì)划，大幅(fú)提(tí)高分红比例以(yǐ)及承诺(nuò)未来几年(nián)高分红水(shuǐ)平，给投资人带来(lái)确(què)定性的高股息回(huí)报。

　　3）大型银行(xíng)：经济复苏大背景下(xià)融资需求回暖，基本面有支撑，板块估值也(yě)具备修复空(kōng)间(jiān)。2023年以来(lái)，信贷需求连续三个(gè)月超预期回暖，在稳增长和扩投资的政策基调下，后(hòu)续信贷、社(shè)融(róng)仍有望平稳增(zēng)长。此(cǐ)外，作为(wèi)业(yè)绩稳定且高分红的板块(kuài)，当(dāng)前银行PB估值处于2016年(nián)以来(lái)11.6％的较(jiào)低位置(zhì)，修复空(kōng)间较大(dà)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　关注经济数据波(bō)动，政(zhèng)策超预期收紧，美(měi)联储超预期加息(xī)等。

　　来源(yuán)：兴证策略

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