2022年(nián)是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业(yè)高成长(zhǎng)性背景下，上市企(qǐ)业产量(liàng)不断扩大(dà)，营收(shōu)、归母(mǔ)净利润不(bù)断增长，但行业内上(shàng)中下游板(bǎn)块的盈(yíng)利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意(yì)。

　　金融界上市公(gōng)司研究院的数据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为(wèi)5大板(bǎn)块，分(fēn)别是上游的(de)硅料硅片(piàn)生产加工(gōng)板块，中(zhōng)下游的光伏加(jiā)工设备、逆变(biàn)器、光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结(jié)构，上游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业(yè)总(zǒng)体利(lì)润贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行(xíng)预期增加，结合对企业经营(yíng)数据变化的分析(xī)，可以看出：光伏设备的(de)上游将迎来降(jiàng)价(jià)与去(qù)库存阶段，这(zhè)对于中下游企业来(lái)说意味着原材料成本得到控制(zhì)，利(lì)于(yú)企业(yè)经营能力提(tí)升。

　　归(guī)母(mǔ)净利(lì)润突破(pò)千亿，八成企业利润(rùn)增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略”背景下，作为(wèi)清洁能源(yuán)重要方向的光伏设备，市场加(jiā)大对上市(shì)公司的扶持力度。金融界上市公司研究院统计发现，行(xíng)业(yè)中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累(lèi)计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上(shàng)市企(qǐ)业经营(yíng)规模不断扩(kuò)大(dà)，利润(rùn)增(zēng)速可观。产(chǎn)量(liàng)方面(miàn)来看，根据国(guó)家能(néng)源局数据(jù)，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022％；电池片产(chǎn)量(liàng)318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈(yíng)利方面来(lái)看，2018年光(guāng)伏设备行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复(fù)合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企业(yè)平均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现(xiàn)归(guī)母净利润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年电池(chí)片环节(jié)尤其(qí)是大尺寸电池(chí)处于供不(bù)应求的状态，年内(nèi)累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润增(zēng)速居前的(de)企(qǐ)业

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，3家企业(yè)净利润贡(gòng)献过(guò)半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果参(cān)差不(bù)齐，上游硅料硅片享受到光伏产(chǎn)业的红(hóng)利，行业有竞争壁(bì)垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多(duō)数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅料硅片(piàn)2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第(dì)2低(dī)，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设(shè)备行业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板(bǎn)块(kuài)毛利率较快提升，首先是源于供不应求背(bèi)景下的(de)涨价(jià)。作为光伏设(shè)备(bèi)行业的原材料方，硅料硅片(piàn)板块可(kě)以(yǐ)形(xíng)容其为“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价格依然处山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022于高位。特别是上半年硅(guī)片价格持(chí)续(xù)高位(wèi)运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多(duō)硅(guī)片、电池厂商纷(fēn)纷(fēn)与(yǔ)硅料(liào)企业签订(dìng)巨(jù)额(é)订(dìng)单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部企业代表之一通威(wēi)股份，曾(céng)在(zài)2022年报中提及量(liàng)价双升，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相关产品持续(xù)扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而带动毛利率提(tí)升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片板(bǎn)块(kuài)进入壁垒(lěi)高，深耕该(gāi)领域(yù)的企(qǐ)业容(róng)易形成规模效(xiào)应。这一板块(kuài)仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平(píng)均(jūn)归母净利润增速为(wèi)172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利(lì)润(rùn)191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归母净(jìng)利润增(zēng)长606.30亿(yì)元，而(ér)通威股(gǔ)份、大全(quán)能源(yuán)和(hé)TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总(zǒng)共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅(guī)片企业经营(yíng)情况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　光(guāng)伏中(zhōng)下(xià)游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中(zhōng)下游涉及(jí)光伏电池(chí)组件、光伏辅材(cái)等领(lǐng)域参(cān)与厂(chǎng)商(shāng)较多(duō)，企业(yè)间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年毛利(lì)率呈现下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅(guī)片(piàn)爆赚的背(bèi)后，是中(zhōng)下游45家企(qǐ)业2022年归母净利(lì)润累计增长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净利润(rùn)增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率数(shù)据(jù)来看，中下(xià)游领域的光伏加(jiā)工设备和逆变(biàn)器毛利率3年来基本(běn)持平，而(ér)光伏辅材(cái)和光伏电池(chí)组件毛利率下滑(huá)明显(xiǎn)，特(tè)别是光伏(fú)电池组件(jiàn)成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市(shì)公司，平(píng)均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能(néng)毛利(lì)率仅有15.38％，居(jū)板块(kuài)第(dì)2。航天(tiān)机(jī)电、协鑫集(jí)成和亿(yì)晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖(gài)18家企业，企业数量(liàng)较多竞争激烈(liè)。这一(yī)板块(kuài)毛利率2020年以来(lái)逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材(c山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022ái)料(liào)涨价等因素影响，福(fú)莱特的主(zhǔ)业(yè)光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个(gè)百分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为逆(nì)变器板块的绝对(duì)龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利(lì)率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司去(qù)年逆变(biàn)器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装(zhuāng)机量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢(màn)，中下游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高(gāo)位走出下(xià)行趋(qū)势，行业格(gé)局将(jiāng)发生怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片价(jià)格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最新数(shù)据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片(piàn)价格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经(jīng)营(yíng)数据也(yě)可看出硅片价格(gé)下跌对上游(yóu)公司(sī)盈(yíng)利的影(yǐng)响(xiǎng)。今年一季度，大全能(néng)源实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环(huán)相比(bǐ)2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转(zhuǎn)率数据(jù)发现，无论(lùn)是环比还是同(tóng)比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库(kù)存积压风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料(liào)硅(guī)片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅(guī)片面(miàn)临短期供过(guò)于求的局面，在清理库(kù)存(cún)的阶段下，硅片(piàn)价格还(hái)有进(jìn)一步(bù)下行空(kōng)间。这对于(yú)光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏加工设(shè)备等对中下游板块，将能较好控(kòng)制原材料(liào)成本，对提升毛(máo)利率、营收(shōu)率(lǜ)等(děng)有一定(dìng)帮(bāng)助。

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