金(jīn)融(róng)界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实(shí)，比如(rú)一些地方(fāng)小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要(yào)提(tí)高(gāo)资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银(yín)行(xíng)股的PB估(gū)值低(dī)于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估(gū)值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务(wù)风险周期(qī)相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和(hé)城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国经过对军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我债(zhài)务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下游的(de)很(hěn)多(duō)军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷(dài)款利(lì)率重定价，利(lì)率出(chū)现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出(chū)现(xiàn)存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短期(qī)利(lì)好。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权投资的(de)国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行(xíng)股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的(de)表现将取决(jué)于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的(de)概(gài)念使得大(dà)行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产(chǎn)政(zhèng)策的(de)持续宽(kuān)松，银(yín)行(xíng)的(de)资产质量(liàng)表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏(sū)进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重要的(de)行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地(dì)产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表(biǎo)示(shì)，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。

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