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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延(yán)续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明(míng)显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于(yú)季(jì)节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格(gé)回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复(fù)较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端(duān)需(xū)求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落(luò)拖累逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落(luò)，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠(kào)近梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗(jìn)终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公司

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