美国(guó)债务上限危机暂时“告(gào)一(yī)段(duàn)落(luò)”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)关于联邦政府债务(wù)上限和预算(suàn)的法案，隔(gé)日参(cān)议院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到(dào)上限制约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据(jù)美国(guó)国会预(yù)算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实(shí)质性债务违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机(jī)仍(réng)可(kě)从(cóng)市场预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本等机(jī)制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报(bào)》记者(zhě)表示，在目前(qián)美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧性，而市(shì)场关注的(de)重点也将重新(xīn)回到美联(lián)储的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次(cì)触及(jí)法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数最大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务危机(jī)谈(tán)判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理投资(zī)总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可(kě)能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发(fā)生发生违约(yuē)，很多国家(jiā)和(hé)行(xíng)业都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这(zhè)次(cì)亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对于美国(guó)和发(fā)达市场更具韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力的(de)相对(duì)估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利增长较去年(nián)第四季有所改善，有助提(tí)振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示(shì)，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过(guò)消除(chú)了美国乃至全(quán)球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者称，因投资者(zhě)对两(liǎng)党达成一致有确定的(de)预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市(shì)场(chǎng)并没有对美国债务上(shàng)限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较(jiào)为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等(děng)类(lèi)似的尾部(bù)风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二(èr)是支付(fù)保险(xiǎn)费的另类(lèi)策(cè)略，为组合提供下(xià)行(xíng)保(bǎo)护。回(huí)顾(gù)美债上(shàng)限危机(jī)历史(shǐ)，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如美(měi)元、美债、黄金在(zài)通常较(jiào)风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保(bǎo)有一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债季(jì)度展望中也提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继(jì)续(xù)走高，因为美债(zhài)利(lì)率短(duǎn)期内仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀(zhàng)不确(què)定性仍(réng)然较(jiào)高，同时全球(qiú)整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类(lèi)资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差别抛售一切(qiè)资产增持现金(jīn)，传统(tǒng)避险资产(chǎn)随(suí)同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违(wéi)约并非我们的(de)基准假设，如果出(chū)现此类(lèi)尾(wěi)部(bù)风险，做多(duō)波动(dòng)率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首(sh开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查ǒu)席(xí)美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用市(shì)场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国(guó)高评(píng)级银行(xíng)（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则对记者表示(shì)，美(měi)债上限的提(tí)升，将(jiāng)促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货(huò)币政策，对美股也(yě)是一(yī)大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可(kě)以(yǐ)继续举债。最近两周的(de)美债谈判关(guān)键期(qī)，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上(shàng)限法案，市(shì)场关(guān)注焦点再(zài)度回到(dào)美(měi)国未来(lái)的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续关(guān)注就(jiù)业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市(shì)场自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预(yù)期存在(zài)修正(zhèng)可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会(huì)继(jì)续加(jiā)息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部(bù)预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券收(shōu)益率或将随着资本(běn)流(liú)出经(jīng)济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美(měi)国财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点(开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查diǎn)，即第(dì)一(yī)，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第(dì)二，以中(zhōng)国(guó)为代表的贸(mào)易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国(guó)国(guó)内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为(wèi)购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称(chēng)，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进一步确认(rèn)停止紧缩(suō)的态(tài)度(dù)。

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