近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积(jī)极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能(néng)力持续(xù)改善(shàn)的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的(de)前(qián)十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局(jú)增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局(jú)一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他(tā)们对于国(guó)企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法。报(bào)告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革(gé)并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的(de)防御性(xìng)公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国(guó)中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国(guó)企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部(bù)门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在(zài)过去难以进入(rù)部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的(de)净资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州(zhōu)茅台(tái)可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一(yī)。除了(le)房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大部(bù)分国(guó)企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投资者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于(yú)国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改(gǎi)革的(de)成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的(de)“炒作(zuò)”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续(xù)改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部(bù)分能(néng)源公司(sī)估值(zhí)远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资(zī)金（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣(qù)的行业部分公司的股(gǔ)价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还(háshe always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态i)有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态有的证据都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们(men)已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通过观(guān)察(chshe always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态á)中国市场我们(men)学到了什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经迎来(lái)了积极(jí)的(de)信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机(jī)制来从大(dà)量的国有企业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处(chù)的(de)行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负(fù)债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者(zhě)对(duì)国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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