来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召(zhào)开会议，分析研究(jiū)当前经济形势(shì)和经(jīng)济工作。今年(nián)以来，经济增(zēng)长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复(fù)性好转，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基调延(yán)续(xù)，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是(shì)面对高质(zhì)量发(fā)展要求，也(yě)没增(zēng)量刺激政(zhèng)策(cè)。未来扩大需求主要依靠(kà中国为什么叫兔子国o)自发(fā)修复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业(yè)政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次(cì)会议首(shǒu)先强(qiáng)调了今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态(tài)势”。从一季度公布的(de)数据看，确实好于去年四季度时的预期(qī)。但随后会(huì)议(yì)也提到(dào)“经济运行好(hǎo)转主(zhǔ)要(yào)是(shì)恢复性的(de)，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高质(zhì)量发展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解(jiě)是(shì)，一季(jì)度GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年四(sì)季度(dù)有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大(dà)的差(chà)距。所以，经济仍(réng)需政策(cè)呵护(hù)。尤其(qí)是一季度降准(zhǔn)后(hòu)，就业压力(lì)仍然(rán)存在，我们认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需(xū)求”是当前(qián)经济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求(qiú)，会议强调经济要实(shí)现“质的(de)有效提升”和“量(liàng)的(de)合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济工(gōng)作会议精神(shén)一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动(dòng)力持(chí)续增强”、“社会(huì)预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式(shì)，会议要求(qiú)“把发(fā)挥政(zhèng)策效力(lì)和激发(fā)经营主体(tǐ)活力结合(hé)起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶(jiē)段更(gèng)多通过激(jī)发市场化的力(lì)量去推(tuī)动经济(jì)修复，通过改革开放的方(fāng)式激发(fā)高质量的增(zēng)长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共同发展(zhǎn)的法(fǎ)律(lǜ)法(fǎ)规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心(xīn)从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激(jī)空间有限，主要还(hái)是以提振信心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会(huì)议提出，积(jī)极的(de)财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的(de)货币(bì)政策要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续了去年(nián)12月会议的表(biǎo)述。对于政策的要求，本(běn)次会(huì)议强调“形成扩大需(xū)求的(de)合力(lì)”，而去年12月会议的相关(guān)表(biǎo)述是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩(kuò)大需求是未(wèi)来的政策(cè)重(zhòng)心(xīn)。

　　一(yī)方面，自发修(xiū中国为什么叫兔子国)复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收入，改善消费环境，促(cù)进文(wén)化旅游等服务消费(fèi)”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤(yóu)其是基建投资(zī)，是(shì)政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在超大(dà)特(tè)大城市积极稳步推(tuī)进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资放在更加重中国为什么叫兔子国(zhòng)要的位(wèi)置，稳(wěn)住外(wài)贸外资(zī)基(jī)本(běn)盘。要支(zhī)持有条件(jiàn)的自贸试验(yàn)区和自由贸(mào)易港(gǎng)对(duì)接国际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开(kāi)放先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强(qiáng)调，加快(kuài)建设现代(dài)化产业体(tǐ)系(xì)要(yào)以“实(shí)体经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业(yè)政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里的实(shí)体经济并不是(shì)整个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科(kē)技自立(lì)自(zì)强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩大新能源汽(qì)车发展(zhǎn)优势(shì)，加快推进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设(shè)施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能发展，营(yíng)造创(chuàng)新生态(tài)”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定程度(dù)，监(jiān)管措(cuò)施也必然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业(yè)规范健康发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做(zuò)好中(zhōng)小银行、保险和信托机构改(gǎi)革(gé)化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府(fǔ)债务管理，严控新增(zēng)隐性债务(wù)”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋，地(dì)方债务(wù)的风(fēng)险也需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和去年最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经济修(xiū)复速度或(huò)将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制(zhì)。

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