美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会众(zhòng)议院通过了一(yī)项(xiàng)关(guān)于联邦(bāng)政府债务(wù)上(shàng)限(xiàn)和预算的法案，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到上(shàng)限制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避免发(fā)生(shēng)债务违约。根据美国(guó)国会预(yù)算办(bàn)公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以来，美(měi)国已(yǐ)103次(cì)调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实(shí)质性(xìng)债(zhài)务违约(yuē)，但债务上限(xiàn)危机仍可(kě)从市场预期、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制作用于(yú)全球金融、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)情景(jǐng)下(xià)，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)更(gèng)具韧性，而(ér)市场关注的(de)重点(diǎn)也(yě)将(jiāng)重新回(huí)到美联储的货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触及后(hòu)均得到了上(shàng)调或暂(zàn)停(tíng)，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底(dǐ)违约的(de)可能(néng)性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行(xíng)业都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市(shì)场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国(guó)市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键催(cuī)化(huà)剂(jì)。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利增(zēng)长较去年(nián)第四季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助(zhù)提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他(tā)地区（日(rì)本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表(biǎo)示，债务协议的(de)顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美(měi)国乃至全(quán)球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记(jì)者称，因投资(zī)者(zhě)对两党达成一致有确定的预(yù)期，所以近期(qī)美国(guó)以(yǐ)及全球资本(běn)市(shì)场并(bìng)没有对美国债(zhài)务上限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽(hū)视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大类资产对(duì)于美债危机的(de)叙事(shì)反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国(guó)际证券资(zī)产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示(shì)，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的(de)尾部(bù)风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配置、二(èr)是支付(fù)保险费的另(lìng)类策略，为(wèi)组合提供下行保(bǎo)护。回顾(gù)美债上(shàng)限危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收(shōu)益(yì)，因(yīn)此组合配置中保有一定比例(lì)的避(bì)险(xiǎn)资产有助对冲投(tóu)资(zī)组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在(zài)黄金与美债季(jì)度展望中也提到(dào)，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价(jià)将有50克有多少参照物图片，50克有多少参照物(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债(zhài)利率短期(qī)内仍会高(g50克有多少参照物图片，50克有多少参照物āo)位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性(xìng)仍然(rán)较高，同时全(quán)球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提(tí)到，另(lìng)一方面，极端(duān)危(wēi)机环(huán)境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无(wú)差(chà)别抛售(shòu)一(yī)切资产增持(chí)现金，传统避险资产随(suí)同(tóng)风(fēng)险(xiǎn)资产一起(qǐ)下(xià)跌，因此(cǐ)以期(qī)权保护组合下行风险是(shì)另一种方式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多(duō)波(bō)动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产的衍生品策(cè)略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级(jí)银行(xíng)（评(píng)级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、50克有多少参照物图片，50克有多少参照物估值(zhí)紧(jǐn)绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政(zhèng)策(cè)，对美股也是一大利(lì)好。他还(hái)认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年(nián)内(nèi)可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈(tán)判关(guān)键(jiàn)期，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场报以乐(lè)观。可(kě)见随(suí)着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议(yì)院已经投票(piào)通过(guò)债务(wù)上限法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的(de)财政政策和(hé)货币(bì)政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就业(yè)数(shù)据和工(gōng)商业运行(xíng)情况，等待市场自然(rán)降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启降(jiàng)息，年(nián)内降息的乐(lè)观(guān)预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美(měi)国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加(jiā)息(xī)的(de)可能，但加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美(měi)国财政部(bù)预计将可于未来(lái)7个(gè)月发行(xíng)逾(yú)6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的(de)吸力(lì)作用。债(zhài)券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸(mào)易顺差国是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国内普通家(jiā)庭(tíng)可(kě)能成为购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析(xī)称，美(měi)联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部(bù)发(fā)行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这无(wú)疑(yí)会给美(měi)债市场造成极(jí)大(dà)抛压(yā)。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能促使美联(lián)储美(měi)联储停止(zhǐ)加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会加(jiā)息的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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