金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担(dān)心的还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财(cái)政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务(wù)余额(é)的比例关系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)还(hái)建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独(dú)立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债券(quàn)融(róng)资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额(é)的增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等(děng)级(jí)信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时(shí)有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法)，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南(nán)和天(tiān)津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票(piào)面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不(bù)及预期(qī)的(de)背景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权(quán)人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全(quán)国(guó)委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台(tái)制度规定(dìng)及操(cāo)作细则(zé)，探(tàn)索国(guó)有权益份(fèn)额(é)规(guī)范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的(de)优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保(bǎo)偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法持(chí)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法