原本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一(yī)季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿(ná)下两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)350开头的身份证是哪里的到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了(le)不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今(jīn)年(nián)，白(bái)酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企业营收和(hé)利(lì)润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现之一是(shì)优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的(de)主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保持(chí)了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对(duì)于(yú)中国白酒的复兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速(sù)发(fā)展的(de)企(qǐ)业，基本形成了中高端驱(qū)动增(zēng)长(zhǎng)的(de)发展模式(shì)，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等(děng)，产(chǎn)品上除(chú)高端一如既往强势以外(wài)，其中高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全(quán)价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构(gòu)优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业(yè)为(wèi)持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒市场，而(ér)基(jī)于品类和(hé)产品的(de)名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二(èr)级梯队，都是在各自省内(nèi)有一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产(chǎn)品升(shēng)级和(hé)全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动(dòng)进(jìn)行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业(yè)务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的(de)盈利(lì)能力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长(zhǎng)基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市(350开头的身份证是哪里的shì)酒企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截(jié)至今年(nián)一(yī)季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度(dù)白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市场除了茅(máo)台供(gōng)不(bù)应(yīng)求以外，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外社会库存(cún)很大(dà)，对白(bái)酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济(jì)面(miàn)的恢复(fù)以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会(huì)加速去库(kù)存，特(tè)别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区(qū)域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠道(dào)库存量不(bù)到一个(gè)月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态(tài)，尤其(qí)在(zài)过去三年(nián)，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十(shí)年(nián)来(lái)白酒产量在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未(wèi350开头的身份证是哪里的)来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数(shù)字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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